投资要点

事件：2017 年1 月8 日，公司发布三则重要公告：1）公司董事会决议授权管理层出售公司不超过85%的林业资产；2）公司推出员工持股计划，计划规模4 亿元，按照2:1 的比例设立优先份额和次级份额，公司董监高认购40%劣后级份额；3）公司拟有限合伙人参与设立绿色产投基金，资金规模50~100 亿元，主要投向绿色生态产业、扶贫产业。对此，点评如下：

员工持股计划：锁定期12 个月，购买期为股东大会通过后6 个月。按照公司公告，本次员工持股计划规模上限4 亿元，按照2:1 的比例设立优先份额和次级份额，其中优先级年化收益率不超过7%，大股东为优先份额的权益实现提供担保；持股计划购买期为股东大会审议通过后6 个月，锁定期12 个月，存续期18 个月。股东大会预计在半个月内召开。

员工持股计划实现广覆盖，董监高出资40%认购劣后级。本次参与员工持股计划人数不超过1000 人，其中董监高15 人，按照公告中公示的名单，基本实现了公司的董监高全覆盖。计划出资的4 亿总额中，董监高出资占比40%，其他员工出资占比60%，公司管理层与公司发展前景深度绑定！

牵手华融系、平安系，产投基金再下一城。本次成立的产投基金规模为50~100 亿元，按照认缴制分期实缴，投资期限为5+2 年。基金管理者（普通合伙人）为华凯基金管理公司（公司出资49%，华融资本出资51%）、华融天泽，公司与中国华融、平安银行、湖北高投作为有限合伙人（母基金投资者）共同认购母基金有限合伙份额。产投基金已确立三大投向：1）以生物质电厂为核心的绿色产业方向；2）以碳资产为核心的碳排放市场方向；3）新材料方向及其他业务合作。我们认为，公司此次成立的绿色基金，与公司之前已成立的有机农业产业发展基金（10亿元）、中民投战略合作框架协议（目标投资200 亿元）、凯迪生物质发电产业投资并购基金（10.1 亿元）等动作遥相呼应，反映出公司当前多方借力，充分利用行业影响力，拓展公司资金来源、提升已有资产盈利能力、探索轻资产运营模式并且重点拓展林业和生物质发电业务，产投基金的建立将提高公司资金使用效率，推动项目落地换挡加速！

投资建议：维持增持评级！我们预计公司2016~2018 年净利润分别达到4.23 亿、6.55 亿和9.14 亿，对应估值分别为56 倍、36 倍和26 倍。公司推出员工持股计划，管理层认购40%劣后级，利益与公司深度绑定；林业资产85%，预计该部分价值超过百亿，出售后将贡献可观投资收益，加速资金回流。基于此，维持增持评级！

风险提示：公司项目推进进度滞后