投资要点

事件：12月30 日，公司与北控清洁能源集团签订了《战略合作框架协议》，双方拟共同投资经营凯迪生态下属的林业资产，全面规划凯迪生态现拥有的1000 多万亩林地资源。对此，点评如下：

携手北控清洁能源，深挖林业资产增值潜力。1）北控清洁能源首次布局生物质领域，股东实力强大有助业务拓展。北控清洁能源致力于清洁能源产业的经营与发展，核心业务为光伏发电，以自主开发、联合开发、收购等方式发展光伏电站约510 兆瓦，在建项目超过1 吉瓦。北控清洁能源集团还积极探索发展风能、水能、地热能等清洁能源业务领域，与凯迪生态合作是其首次进军生物质领域，意义重大。2016 年，北控清洁能源集团在原有两大股东北控水务集团和中信产业基金的基础上，引入清华系启迪控股作为第三大股东。北控清洁能源集团资源、资金、技术实力强劲，有助于新业务拓展。2）推动能源林基地建设，充分挖掘林业资产增值潜力。双方的合作范围包括应用创新技术进行高端乔木林、碳汇林建设，开展碳产业经营业务；开发生物发电、生物质制油等业务；积极参与扶贫事业，与国家精准扶贫政策对接。并力争于2017 年4 月底以前完成投资合作事项。

林地资源增值形成多个方向，未来业绩或超预期。凯迪生态2015 年完成重大资产重组，注入58 家林业公司100%股权，林地总面积1018.7 万亩，交易林地资产作价25.63 亿元。林业的妥善经营、林地资产的保值增值对于保障公司生物质供应、经营业绩具有重要意义。为此，公司做了以下几件事：1）以增发募集资金5.06亿元投入林业生态文明项目；2）分离生物质发电资产和林业资产，公司下属林业经营主体公司的股东统一调整为阳光公司，解决“管”与“权”分离问题，实现林地资产专业化、标准化管理。3）与华融资产成立10 亿规模产业投资基金，以公司已有的林业资产为基础，发展有机种植、生态养殖、森林度假旅游、珍稀苗木种植等项目。4）与北控清洁能源集团签署战略合作协议，推动种植能源产业发展。

2016 年林业资产预期可实现的非经常性损益约2.5 亿元，加上公司在挖掘林业资产增值潜力方面动作频频，未来林地资产增值将形成碳排放、林业生态建设、精准扶贫、生物质燃料供应四大方向，业绩有望超预期。

投资建议：维持增持评级！我们预计公司2016——2018 年净利润分别达到4.23 亿、6.55 亿和9.14 亿，公司当前市值253 亿。对应估值分别为60、39 和28 倍。公司多渠道挖掘林地资源增值潜力；增发顺利落地，财务结构将大幅优化；2017 年业绩增速将迎来拐点。基于此，维持增持评级！

风险提示：林业资产整合不及预期，项目推进滞后。