投资要点

增加先进产能满足需求，只为更好去产能。为了满足冬储及旺季需求，18 亿吨先进产能获许在10 月1日至12 月31 日放宽到330 天生产。此次部分产能释放单季度可增产7050 万吨，日均增产约87 万吨，面对全年缺口1 亿多吨的行业现状，先进产能的投放会有效缓解冬储及消费旺盛行情中的供应偏紧，促进行业供需走向平衡，避免了煤价涨势过快，有利于行业平稳有序去产能，同时也优化了产能结构，即实现先进产能淘汰落后产能的大趋势。

虽释放先进产能，但煤价年内有望继续强势。冬储需求叠加旺季来临，动力煤价有望继续保持强势，9月底，神华等四大煤企将10 月份的5500 大卡下水煤长协价环比提升88 元/吨至548 元/吨。此次先进产能释放，炼焦煤单季可增产约1400 万吨，而前7 月减产已经超过3000 万吨，年内缺口依然存在，缺口的完全补充可能延迟到明年，当前焦煤港口库存处于历史低位，大中型钢厂库存可用天数将至5 年来低点，随着短期需求旺盛，炼焦煤仍然有上涨空间，而国庆节期间的全国各地焦煤的大幅提价开始印证这个判断，其中山西吕梁主焦煤提价180 元，达到980 元/吨。

需求平稳，四季度火电旺盛，并且可能存在预期差。1-8 月份，主要耗煤行业中火电产量同比下降0.5%、粗钢产量同比微降0.1%、水泥产量同比增长2.5%，下游需求表现平稳。2016 上半年水电大幅增长对火电形成的挤压，有望逐渐得到释放，6~8 月份火电增速回升，分别为0.6%、4.4%、7.5%。国内基建维持18%左右较高增速，以及房地产销售大幅增长带来后续投资的可能上升，将有力支撑煤炭下游需求。

前8 月进口煤量增长12.4%，进口煤价大幅度上涨。今年以来，进口煤价大幅度上涨，澳洲优质低挥发硬焦煤中国到岸价从年初81.5 美元/吨上涨到9 月底211 美元/吨，涨幅高达159%，内外价差持续扩大。

这一方面与国外持续去产能有关，也与主要出口国澳大利亚出现阶段性大矿停产和工人罢工等有关。我们预计，2016 年煤炭进口量在上一年度2 亿吨基础上或上涨15%左右，国外产能短期难以大扩容，随着国内先进产能的逐步放开，并以及国内煤炭存在成本优势，进口量难再现8 月超过50%的涨幅。

投资策略：政策调控对煤炭股的估值打压基本结束，继续看好4 季度煤炭股的投资机会。目前，煤炭股的机构配置比重仍然较低，采掘业仅回到2013~2014 年的水平，低估值、高盈利特征表明煤炭有着较高的安全边际，我们测算3 季度重点公司的净利润对应的年化PE 普遍在15 倍以下。我们认为，政策调控煤价预期的不确定性边际影响降低（调控预期已经落地），先进产能投放对应的是落后产能淘汰，产能结构优化，不会改变整个供需格局，不用担心煤价，因为去产能是中央供给侧改革的第一位，只有煤价保持在一定高位，才能妥善降低煤炭企业债务和协同解决员工安置问题。同时下游需求可能存在预期差，后面房地产投资是否如市场预期那么悲观存在不确定性。综述几点，我们判断：随着供需有望走向平衡，煤价将继续维持相对高位，去产能仍在继续，市场担心的政策调控对煤炭股的估值打压基本结束，十月份陆续公布的三季度业绩将为板块形成更良好的一致预期，而市场并未全反应基本面反转的预期，继续维持“增持”评级，重点推荐：

潞安环能、开滦股份、西山煤电、陕西煤业、兖州煤业。