投资要点

9 月29 日，国家发改委联合能源局、煤矿安监局发布《关于适度增加部分先进产能投放 保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》，会议主要内容有：

目的：为尽快改善当前部分用煤企业存煤偏低的状况，满足冬储煤的实际需要，有效保障冬季供暖、供气和发电生产用煤，适当增加安全高效矿井的产能释放。

产能释放主体：（1）中煤协评定的先进产能煤矿，共74 座；（2）国家煤矿安监局公布的2015 年度一级安全质量标准煤矿，共789 座；（3）各地向中煤协申报的安全高效煤矿。其中，后两类应扣除其中煤与瓦斯“双突”、冲击地压等安全风险大的煤矿。与此同时，考虑到煤种实际需要和特定用户运输距离的限制，上述三类主体难以有效承担产能调节任务的，部分产煤省（区、市）可以从2015 年度二级安全质量标准化煤矿中再择优确定少数煤矿，并报备给钢铁煤炭行业化解过剩产能部际联席会议。

产能释放期限：符合上述条件的煤矿，可以在276-330 个工作日之间释放产能，没有参与产能释放的煤矿仍要严格执行276 个工作日制度。同时，产能释放期限暂定为2016 年10 月1 日至2016 年12 月31日，执行中根据市场供需情况确定释放实施和停止日期。

新建产能释放：推动建设煤矿落实产能置换指标，签订增减挂钩协议，已核准（审批）在建煤矿项目要逐一明确承担去产能任务的具体方式，确定继续建设的，达到产能置换要求后，抓紧办理投产手续，公告生产能力；新建煤矿（含未批先建煤矿补办手续），要多渠道解决产能置换指标。

进入9 月份，电厂日均耗煤下降，库存水平有所上升。9 月份，6 大发电集团日均耗煤57.3 万吨，月环比下降19%，煤炭库存可用天数较为稳定的维持在20-21 天。但是，截至9 月底，环渤海动力煤指数为561 元/吨，其中7 月、8 月、9 月涨幅分别是29 元/吨、64 元/吨和67 元/吨，需求虽变淡，但煤价上涨依旧，这主要由于部分地区煤炭供应较为紧张。

焦煤进入消费旺季以来，价格上涨速度明显加快，山西柳林4#焦煤，从8 月底705 元/吨大幅上涨到9 月底930 元/吨，涨幅高达32%。当前，炼焦煤四港口库存仅为67 万吨，同比大幅下降79%。样本钢厂及焦化厂炼焦煤总库存680.6 万吨，同比大幅下滑16.6%，大中型钢厂炼焦煤库存可用天数11 天，是2011 年以来的最低点。

此次参与增产的789 个一级安全质量标准化煤矿，基本囊括74 个先进产能矿，产能合计在17.6 亿吨，若生产时间放松到330 天，则全年释放2.82 亿吨，单季度释放7050 万吨。根据我们预测，全年276 天生产，产量将在33 亿吨，考虑进口2 亿吨、库存消耗1 亿吨、需求37.5 亿吨（同比下滑2 亿吨），则缺口在1.5亿吨左右。也就是说，从10 月份开始的四季度，部分先进产能的投放会有效缓解冬储及消费旺盛行情中的供应偏紧，避免煤价涨势太快，有利于行业平稳有序去产能。

先进产能投放对应的是落后产能淘汰，不会改变整个供需格局，不用担心煤价，因为去产能是中央供给侧改革的第一位，只有煤价保持在一定高位，才能妥善降低煤炭企业债务和协同解决员工安置问题。1-7 月，全国累计淘汰落后产能9500 万吨，1-8 月则为1.52 亿吨，完成了全年2.5 亿吨任务的60%，去产能进度明显加快，我们认为，随着9-10 月份国务院开展供给侧改革的大督查，将确保11 月底完成全年任务。

除了供给侧，我们还认为下游需求可能存在预期差，后面房地产投资是最大的不确定性，2016 年上半年水电增长过高，但下半年乃至明年对火电的挤压会小很多。从10 月份披露的三季报开始，上市公司的业绩将会非常好，在煤炭股涨幅不大的前提下，拥有这样的坚实基础，不用太担心风险。

综合来看，市场远未完全反应基本面反转的预期，继续维持“增持”评级，重点推荐：潞安环能、开滦股份、西山煤电、陕西煤业、兖州煤业。