[投资要点
近日统计局和海关总署公布了2016 年8 月份煤炭及相关行业数据，主要经营形势回顾如下：
原煤产量继续下滑、天然气产量下降。（1）8 月份，全国原煤产量2.78 亿吨，同比下降11%，降幅较上月减少2.1 个百分点，环比7 月份上涨3%；1~8 月原煤产量21.79 亿吨，同比下降10.2%。（2）8 月份中国天然气产量108 亿立方米，同比下降2%；1~8 月天然气产量902 亿方，同比增长2.5%。
（2）8 月份原油产量1645 万吨，同比下降9.9%，1~8 月份原油产量1.35 亿吨，同比下降5.7%。
8 月份下游几大耗煤行业中电力与钢厂需求增速环比上升：（1）8 月发电量同比增加7.8%，其中火电同比增加7.5%，增速环比增加6.4 个百分点，水电同比增加5.5%；1~8 月发电量同比增长3%，其中火电累计同比下降0.5%，水电累计同比增长12%。（2）8 月粗钢产量6857 万吨，同比增长3%，增速环比上升2.64 个百分点；1~8 月产量5.36 亿吨，同比下降0.1%。（3）8 月水泥产量2.18 亿吨，同比增长1%，增速环比下降1.69 个百分点；1~8 月产量15.4 亿吨，同比增长2.5%。
全国固定资产投资和房地产开发投资增速止跌企稳，煤炭固定资产投资继续大幅下滑，新建、改扩建以及在产煤矿投资大幅减少，新增产能继续大幅压缩。（1）1~8 月份全国固定资产投资36.63 万亿元，同比名义增长8.1%，增速比1~7 月份持平，8 月份同比增长8.19%；（2）1~8 月份全国房地产开发投资6.44 万亿元，同比名义增长5.4%，增速比1~7 月份上涨0.1 个百分点；（3）1~8 月份，煤炭固定资产投资1716 亿元，同比下降33%。
中国8 月份进口煤及褐煤2659 万吨，同比上升52.05%，环比上升25.37%。1~8 月份，累计进口1.56 亿吨，同比增加1715.02 万吨，增幅12.4%，相比1-7 月增速上涨5.7 个百分点。推算8 月份进口51.51 美元/吨，环比增长1.8 美元/吨，同比下跌4.56 美元/吨。
8 月份下游继续好转：火电日耗环比继续提升，火电量增速环比显著提升；钢铁产量上涨，增速环比改善明显；供给侧改革压缩产量继续显著，消费旺季逐渐退去导致电厂库存增加，可用天数大幅上升，但港口库存继续处于低位。从微观数据看下游工业需求相对平稳，1-8 月第二产业用电量同比增长2%，粗钢产量同比微降0.1%。截止8 月底，6 大发电集团存煤1124 万吨，月环比上涨14.1 万吨，涨幅1.27%，可用天数为20.74 天，月环比大幅上涨6.33 天。8 月底秦皇岛港库存255 万吨，较上月减少15.5 万吨；广州港库存199.4 万吨，较上月增加32.2 万吨。8 月份工业增速出现止跌企稳，煤炭需求得到支撑，同时水电增速放缓，对煤电的挤压作用在减小，从8 月数据来看，用电量持续攀升，电厂日耗煤继续上升。而在供给侧改革的强力推动下，全国煤炭主产区的煤炭产量继续显著下滑，大力支撑煤炭价格水平并压低全社会总体库存，效果非常明显。随着各地继续严格执行276 限产以及持续淘汰落后产能，供给量的下降速度大幅超出需求的下滑速度，尤其是8 月份出现供给下滑，需求同比环比增长的态势下，行业从严重的供过于求走向短期的供应偏紧，我们测算全年供需缺口在2 亿吨左右，行业供需格局持续逆转。
煤价对应下游需求景气，煤源紧张叠加需求旺盛，8 月份动力煤大幅上涨，焦煤也大幅上涨。国内煤价持续上涨利好进口煤，8月进口量与进口价大幅提升。国家统计局公布的8 月份煤炭工业出厂价格环比提升1.5%，同比下跌2.3%；1~8 月平均，煤炭工业生产者出厂价格同比下跌11.7%，跌幅缩窄。分煤种来看：（1）动力煤价格自本月以来加速上涨。8 月环渤海5500 大卡动力煤价格指数上涨64 元/吨至494 元/吨。虽然消费旺季逐渐退去，但是9 月份开始动力煤继续上涨，中旬指数已经涨到537 元/吨。（2）炼焦煤价格也迎来快速上涨，8 月底京唐港山西产主焦煤库提价870 元/吨，月环比上涨62 元/吨。我们认为，9-10 月份是冶金煤消费旺季，供给的大幅收缩，港口库存和钢厂焦煤库存可用天数处于历史低位，焦煤价格有望继续迎来大幅上涨。（3）8 月份澳大利亚优质低挥发分硬焦煤中国到岸价上涨40.5 美元至146.25 美元/吨，涨幅38.3%，从9 月走势来看，国际焦煤价格大幅度上涨。
投资策略：8 月去产能力度大大增强，行业继续震荡上行。8 月高温天气继续引发用电高峰，火电日耗环比继续提升，动力煤需求旺盛。发改委召开的稳定煤价专项会议，继续维持276 个工作日不变，同时设置动力煤调整产量的三级价格响应机制。这意味着先进产能将在煤炭供应偏紧时，通过增加一定产量来稳定煤价，避免煤价上涨过快，利于行业去产能有序展开，但是276 限产不松动，行业整体供需格局不变，全年供需缺口依旧存在，我们测算大致在1-2 亿吨左右。8 月钢铁产量增速环比改善明显，依据“金九银十”行情，钢铁产量将维持高位，对焦煤需求强烈。山西吕梁主焦煤已经涨至745 元/吨，创近一年来新高，而产量、库存的同比大幅下滑，焦煤继续上涨的动力充足，上涨幅度或超市场预期。截至8 月底，煤炭去产能任务完成了60%，相比前7 月的38%，去产能力度大大增强，国务院部署的9-10 月大督查，将继续加大各地去产能力度。我们认为，政策的微调更多的是对市场心理层面影响，尤其是期货市场放大了该波动的预期。但行业震荡上行态势不变，当前市场远未完全反应基本面反转的预期，继续维持“增持”评级，回调即买入，优先重点推荐弹性较大焦煤标的：西山煤电、冀中能源、潞安环能、开滦股份、盘江股份；综合业绩和国企改革预期，同时推荐：阳泉煤业、兖州煤业、陕西煤业等。
风险提示：全球宏观经济增速低于预期；供给侧改革执行不到位，尤其是去产能政策约束力不够。
