2016 年上半年煤炭行业经营回顾：（1）前7 个月，产量同比下滑10.1%，行业利润下降19%；（2）产地、中转地和终端库存显著下滑，秦皇岛库存255 万吨，创7 年来新低；（3）供给收缩力度显著大于需求，煤价持续上涨。煤炭铁路发运量，持续探底运行；（4）国内煤价上涨利好进口煤，但受限于出口国提前去产能，1~7 月份全国煤炭进口1.29 亿吨，同比仅增加6.7%。

煤炭板块中期业绩综述：在产销量下滑，煤价虽上涨但总体偏低的背景下，上市公司营收同比大幅下滑，得益于公司大力度降成本以及剥离亏损业务，整体利润呈现上涨，煤炭企业定价话语权增强，回款明显改善。根据重点28 家煤炭企业统计：营业总收入同比下降14.3%；归属于上市公司股东的净利润同比上涨28.3%；平均每股收益同比上涨24.3%；经营性现金流同比增加55.8%；平均应收账款同比下降4.9%。

煤炭相关行业比较：根据整体法计算，上半年煤炭行业是除了钢铁外周期性行业中盈利能力改善最明显的。煤炭行业整体毛利率和ROE 分别为27.52%和1.59%，较2015 全年分别上升2.1 和1.72 个百分点。

煤炭板块横向比较：（1）成本控制较好企业能有效提升业绩防御性；（2）剥离亏损资产聚焦主业，像中煤能源剥离铝业、煤矿机械等亏损资产、陕西煤业剥离高成本煤矿等；（3）向下游煤电、煤焦一体化的公司业绩仍相对稳健，如神华和露天；（4）从股东层面和上市公司资本运作观察，国企改革和重组有加速迹象，新集和郑煤变换大股东，安源煤业停牌，山西焦煤和兖煤改制国有资本投资公司，兖州煤业和开滦股份开启融资窗口。而部分企业向其他产业转型，如安泰集团转型文化旅游、百花村转型医疗等。

投资策略：去产能力度将更强，优先推荐炼焦煤投资机会。为了确保11 月底前完成全年2.5 亿吨去产能目标，发改委要求各地区月报去产能进展并派出督察组奔赴各地，同时国务院计划对供给侧改革进行大督查，中央一系列部署将加大各地区尤其是进度缓慢的地区去产能力度。环渤海动力煤指数从年初371元/吨上涨至8 月底494 元/吨，大涨33%，我们认为冬储行情的来临将推动煤价继续上涨。随着焦煤产量大幅收缩，港口库存处于历史低位，下游焦化厂及钢厂可用天数大幅下滑，焦煤迎来上涨的力度或超出市场预期。我们维持煤炭板块“增持”评级，综合业绩弹性和国企改革预期，推荐的标的包括：西山煤电、冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、兖州煤业、陕西煤业。