投资要点

事件：公司8月24 日发布半年报，上半年公司实现营收19.82 亿元，同比增长47.61%；归属于上市公司股东的净利润1.04 亿元，同比下降34.72%。对此，点评如下：

点评:

发电量大幅增长，带动营收大幅增长。上半年，公司实现营收19.82 亿元，同比增长47.61%；归属于上市公司股东的净利润1.04 亿元，同比下降34.72%。收入端：生物质发电主业成为主要收入贡献来源。上半年，公司生物质发电业务实现营收13.45 亿元，同比增长97.07%。

毛利率32.86%，同比保持不变；风力发电和环保发电分别实现营收0.7 亿元和1.73 亿元，同比分别增长360.49%和下滑14.8%，毛利率分别为42.74%和19.64%，同比下滑18.9pct和10pct；电建EPC 业务实现营收2.11 亿元，同比略增2.4%，毛利率54.84%，同比上升15.8pct；原煤业务实现营收1.79 亿元，同比下滑23%，毛利率-1.19%，同比下滑16pct。上半年，公司营收增长主要来源于生物质发电业务，公司生物板块实现发电量24.43 亿kwh，同比增加99%，发电板块整体实现发电量31.07 亿千瓦时，较去年同期实现63%增长。公司对上游原材料的渠道整合初见成效，带动发电利用小时数稳步上升，符合预期。

财务费用高增侵蚀利润，致使业绩同比下滑。上半年，公司发生财务费用4.45 亿元，同比大幅增长118.46%，主要由于业务扩张带来的有息负债的增加；发生管理费用1.24 亿元，同比微增2.44%；发生销售费用350 万，增长16.86%，主要由于主要系新增同一控制下企业合并凯迪资本的销售费用导致。

增发即将落地，有望大幅改善公司资金状况，消除业绩增长的阻碍因素。3 月25 日，发审委通过了公司的增发预案，公司拟增发募资49.48 亿，其中14.58 亿用于偿贷，34.9 亿用于生物质及林业项目，增发资金通过偿贷及替换公司前期投入自有资金，将大幅改善资本结构，优化财务状况。

多渠道低成本融资，财务费用管控有望进一步优化。1）联合华融天泽成立合资投资公司。2016 年5 月18 日，公司与华融天泽联合设立华融凯迪（湖北）绿色产业扶贫投资合伙企业，重点投向国家级、省级贫困地区生物质能源等项目。2）多方联合成立投资企业整合燃料体系建设。2016 年6 月15 日，公司与凯迪资本、东方前海（深圳）、东润添锦（深圳）、东润添宝（深圳）共同发起设立嘉兴东润恒君投资管理合伙企业（有限合伙），将投资于公司生物质燃料体系建设。3) 携手中民投，实现产业与资本的强强联合。2016 年7 月 5 日，公司与中民投签订战略合作框架协议，双方决定就绿色经济，绿色金融，生物质产业精准扶贫和“一带一路”等领域展开全面的战略合作，双方拟共同建设产融合作平台，就生物质扶贫产业基金，越南等海外市场投资项目，绿色金融等方面展开合作。4）充分利用低利率市场环境，16 亿公司债获批。公司把握当前利率较低的有利环境拓展债权融资，包括已经获取证监会批文的16 亿公司债、绿色永续债券、海外人民币债等，资金成本有望进一步降低。

投资建议：维持增持评级！我们预计公司2016~2018 年净利润分别达到6.51 亿、9.95 亿和12.35 亿，公司备考市值为193 亿，对应估值分别为30 倍、19 倍和16 倍。当前公司增发方案已获证监会核准，增发底价为9.3 元/股，接近现价。公司主业增势良好，增发落地后财务结构将大幅优化，基于此，维持增持评级！

风险提示：公司业绩拓展不达预期。