投资要点

事件：2016 年7 月6 日，公司公告与中民投资本管理有限公司（简称中民投资本）签订战略合作框架协议，投资规模首期为200 亿元，对此，点评如下：

点评

成立产业投资基金，首期规模200 亿。根据公告，此次协议主要内容有1）明确合作范围：

双方的战略合作将定位于绿色经济，绿色金融，生物质产业精准扶贫和“一带一路”等领域。2）明确合作形式：双方将共同成立产融合作平台，就前述合作领域进行深度拓展。其中凯迪将主要通过输出技术与管理模式，与中民投的资本合作共建产业投资基金。3）明确投资规模：首期合作目标为200 亿元，投资范围为生物质扶贫产业基金，越南等海外市场投资项目，绿色金融等方面。

产投基金有望整合提升当前业务水平，改善资金状况，推动海外业务拓展。1）投资精准扶贫，整合原料收储体系，提升业务毛利率。通过投资前端原料收购、原料点破碎等环节，公司将与享受国家优惠扶贫政策的贫困户合作，预计将以合作社等多种形式提升源头收购环节的整合力度，从源头上保证原料供给，从而在2015 年毛利率提升3.64%的基础上实现毛利率的进一步提升；2）投资绿色金融，200 亿资金改善公司资金状况。公司2015 年完成资产注入后，已投运生物质电厂已达35 家，在建27 家电厂，需要大量资金投入。2015年因资金等多方面原因，原计划投产的8 家电厂进度推迟，导致公司业绩增长不达预期。

签订产投基金协议后，公司的生物质发电、林业等绿色产业将获得金融支持，公司项目推进不确定性将明显降低，业绩有望大幅增长。3）海外业务将贡献新增量。公司已在越南参与过标的金额8.65 亿美元的升龙项目。在产投基金支持下，公司海外业务模式预计将突破EPC 模式，形成生物质电厂开发、运营等多种业务形式实现项目开拓，构成业务新增量。

在建项目推进预计加速，业绩落地有保障。1）一代电厂技改完成，业绩阻碍因素消除。2015年业绩由于一代电厂停炉技改导致利用小时下降至4055 小时，技改完成后，一代电厂开始贡献利润，发电效率明显提升；2）黄色秸秆问题解决，提高效率。2015 年下半年，因政策原因大量难处理的黄色秸秆流入公司，影响了发电效率，当前公司的技术小组已经完成了掺烧黄秸秆的实验，解决了问题。3）产投基金提升公司资金能力和原料整合能力。公司业绩受制于新项目投产进度和原料供给的充足性，此次与中民投资本签订产投基金协议后，公司27 家在建及49 家待见电厂推进有望加速，投资绿色精准扶贫有望进一步提高原料供给能力，保障原料收储效率，提高发电利用小时数。

投资建议：维持增持评级！我们预计公司2016~2018 年净利润分别达到6.51 亿、9.95 亿和12.35 亿，公司备考市值为197 亿，对应估值分别为30 倍、20 倍和16 倍。当前公司增发方案已获证监会核准，增发底价为9.3 元/股，接近现价。公司2015 年增发配套融资价为9.9元/股，解禁时间为今年8 月。年初的大股东增持均价为10.63 元/股，高于现价，股价具备一定的安全性，维持增持评级，建议投资者关注！

风险提示：公司业绩拓展不达预期。