本报告导读:

报道政策若为真实,火电景气周期将获修复,预计火电利用小时数将在2017-2018 年触底回升、直接体现于存量机组业绩。生物质可再生能源综合利用将受益。

摘要:

结论:若南方 能源观察报道属实,我们的结论是:1)煤电建设刹车显著修正火电行业景气周期,预计火电利用小时数将在2017-2018 触底回升,这将直接体现于存量机组业绩,敏感性分析结果显著。维持电力行业“增持”评级,首推低估值、高股息行业龙头,长江电力、华能国际、国投电力等。2)地方政府有望发展可再生能源以稳定地方经济增长;鉴于国家降低风电光伏电价、部分省市对生物质综合利用给予支持,结合报道热电联产重点阐述,生物质可再生能源综合利用将会受益。推荐长青集团、凯迪生态,受益标的包括韶能股份;

事件:根据南方能源观察,国家发改委、国家能源局下发特急文件,针对煤电建设大刹车;13 省暂缓核准项目、15 省需缓建自用项目

煤电建设刹车,将显著修正行业景气周期。2015 年10.4%的发电装机增速和微幅增长的全社会用电量,使火电利用小时创近40 年来最低,我们预计2016 年全国火电机组平均利用小时将在2015 年4329的低基数上继续下降10%,且电源投资若保持近年惯性,则触底回升无望。此次放缓火电建设步伐,将显著修正行业景气周期,只要需求总量保持增长,火电2016 年开启的下行周期有望在两年内结束;

煤电价格新平衡不会大幅拉低火电毛利率,利用小时触底回升则直接体现于存量机组业绩。尽管2015 年底以来煤炭价格呈反弹走势,但是煤炭行业去产能需一定时间,实际产量未必显著下降,相对于下游微弱需求,煤炭过剩形势仍较为严重,煤炭价格难以形成趋势性上涨,2016 年均价仍较2015 年显著下降,火电行业整体毛利率同比降幅有限。尽管2016 年利用小时仍下行,预计2017-2018 可以见到触底回升,利用小时回升对火电行业整体利润没有太多影响,但存量项目盈利水平将有显著提升。根据我们的敏感性分析,利用小时数若在当前4329 的基础上提升100 小时,在煤电价格关系保持稳定的假设下,考虑折旧摊销变化和税费影响之后,火电项目净利润增加7.2%;

生物质可再生能源综合利用将受益。由于燃煤火电核准权限已下发到省一级政府,地方政府为稳增长、将会继续发展当地能源、并选择可再生能源。根据国家发改委《关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知》,国家已降低新建陆上风电和光伏发电上网标杆电价。调整方案体现政府引导企业理性投资可再生能源理念;地方政府在选择其他形式可再生能源领域时,有理由重点考虑生物质能源(湖北0.081 元/KW支持、安徽首次安排生物质发电财政奖补6000 万元)。