本报告导读:

生物质发电事业符合国家扶贫环保大政策方向。凯迪生态正在努力华丽转身轻资产。

大股东从邀约收购转向2%增持,对未来发展信心不改。维持公司增持评级。

投资要点:

投资建议:国家最关心2大问题——扶贫+环保。生物质发电本身替代化石能源,具备环保特性;能够消纳农民秸秆废料,使农民增收符合扶贫政策。我们维持凯迪生态2015-2016 年盈利预测,预计EPS为0.39、0.50 元(若方案通过,预计2016 年并表,2015-2016 年EPS为0.39、0.53 元),维持目标价17.16 元,维持增持评级;

每发1 度电、纯赚1 毛钱。生物质电价0.75 元/度;我们预计燃料0.40-0.45 元/度(300 元/吨、1.2kg/度);财务费用0.10-0.15 元/度,管理费用0.08-0.10 元/度(折旧、电费、工资等),税费即征即返。可见二代机组能够赚1 毛钱/度。预计公司2016 年将继续拓展二代机组;

凯迪生态正在努力让资产变“轻”。市场关心的问题是:凯迪生态资产负债率维持高位,贷款成本不断增加,未来如果拓展生物质电厂资金从何而来。我们认为公司次轮定增预案已经披露,其中拟募集29亿元投向生物质电厂建设项目。此外融资模式贵在创新,凯迪生态正在尝试生物质电厂轻资产模式,如资产证券化、资产租赁等,未来二代机组等高新技术吸引社会资本合作、采取PPP 模式也不无可能;

大股东从要约收购向2%增持比例转变,对未来发展信心不改。原煤销售下滑,但环保发电因煤价盘整而盈利增多。生物质油、风水电等进展顺利,林地资产通过格薪源销售、成为燃料有力补充。阳光凯迪层面收购芬兰、北美高科技企业,凯迪高科技公司未来工作必国际化;

风险因素。燃料收集效率低于预期,生物质电厂投产进度慢于预期。