投资建议

1)老牌龙头:估值稳定在低位,未来主要赚EPS 增长的钱。A股推荐碧水源、清新环境;H 股推荐中滔环保、北控水务集团。2)新一代成长先锋:挑选高景气子行业里的中小型个股,业绩高增长更持续。推荐高能环境,关注博世科、环能科技、巴安水务。3)拐点型黑马:关注两类公司,一是传统行业企业转型环保,如上风高科、东方园林、润邦股份;二是基本面面临转折、存在市场预期差的个股,如迪森股份。

理由

基本面:2016 年板块成长性稳健。1)内生:2016 年利润增长态势持续,景气度提升的子行业有烟气、土壤、监测。2)外延:2012~15 年,环保并购案例分别为1、2、10、30 起,热度逐年提升,预计2016 年延续(全国环保企业上万家,融资是持续成长的前提,IPO 进展缓慢只能寻求并购;经济转型,上市公司为保增长,收购环保公司是较好选择)。按“收购价格/次年净利润”计算,2012~15 年,环保并购P/E 倍数平均在8、9、10、9;目前环保上市公司2016 年P/E 平均在35~40 倍,并购可增厚上市公司EPS。

估值:环保A 股P/E 约为香港、海外环保股的2 倍;随利润规模增长,未来估值弹性或下行。1)估值水平。截至2015 年12 月18 日,A 股、H 股、海外环保公司的2015 年P/E 分别为49、20、23 倍。2)估值弹性。2014 年,A 股、H 股、海外环保公司的平均利润规模分别为3、8、30 亿元人民币;对比各个市场的环保龙头公司,可以发现A 股的估值弹性最大、H 股次之、海外最小,与整体利润规模的排序恰恰相反。

盈利预测与估值

碧水源:预计2015/16 EPS 1.17/1.82 元,目标价对应P/E 50/32倍;高能环境:预计2015/16 年EPS 0.96/1.57 元,目标价对应P/E 为83/51 倍;中滔环保:预计2015/16 年EPS 0.10/0.14 港元,目标价对应P/E 为34/24 倍;北控水务集团:预计2015/16 年EPS0.28/0.35 港元,目标价对应P/E 为33/26 倍。

风险

政策出台不确定性;回款风险;订单不确定性;系统性风险。