事件:

从12 月7 日开始,北京空气质量预计将连续三天维持五级重度污染水平,今年以来,京津冀地区已多次出现较严重雾霾天气。

评论:

一、污染物全国总排放:VOCs 亟待治理,机动车排放偏高

从全国角度来看,目前,主要污染物来源仍以工业源为主。工业源中,我国对氮氧化物、二氧化硫以及粉尘重视程度较高,并已出台一系列政策控制其排放。目前来看,政策领域存在较多空白的为VOCs 领域,而根据业内专家估计,我国VOCs 排放总量已达2500-3000 万吨水平,已较大幅度超过氮氧化物、二氧化硫以及粉尘排放量。考虑到VOCs 是雾霾重要成因,却缺乏治理,我们认为,VOCs 治理为未来解决雾霾最重要手段之一。

另外,机动车已成为污染物重要来源,却缺乏治理,根据业内人士估计,机动车仅VOCs 蒸发排放预计为每年每车平均34 千克,我国2014 年汽车保有量约为1.54 亿辆,据此推算,机动车每年仅蒸发VOCs 排放就已达523.6万吨,预计占VOCs 总排放17.45%-20.94%,而机动车排放占到氮氧化物排放的30.21%、占粉尘排放的3.3%,机动车问题亟需解决。

二、 工业源排放:近零使电厂排做到极致,其它行业苦于付费模式

(1)火电污染已大幅降低,氮氧化物、粉尘污染已小于机动车排放

工业源是污染产生最重要来源,而在工业源中,电力行业又是最重要成因,2013 年,电力热力排放占工业源氮氧化物、二氧化硫、粉尘排放比率分别为61.24%、42.67%、26.45%。而自2012 年来,由于国家高度重视,电力行业脱硫脱硝除尘有序展开。我们以中电联2014 年预测数据为基础,根据测算,截至2014 年,火电厂氮氧化物、二氧化硫占社会污染物总排放的比重约为29.8%、31.4%,0.06%,火电对环境总体污染造成影响已大幅降低,火电排放氮氧化物、粉尘污染甚至已少于机动车排放。

(2)近零排主要为改造需求,将使电厂污染控制做到极致

截至2014 年末,脱硫机组容量约7.55 亿千瓦,约占全国煤电机组容量的91.5%,脱硝机组容量约6.6 亿千瓦,约占全国煤电装机容量的80%,预计到2015 年此比例将超过90%。我们预计,火电机组新增脱硫、脱硝、除尘需求已较小,未来缩减排放主要为排放标准提升下的升级改造,即近零排政策的下改造需求。12 月2 日,国务院总理李克强召开国务院常务会议表示,将对燃煤机组全面实施近零排,中东部地区要求2017、2018 年达标。意义主要在于东部、中部地区完成超低排放改造时间点提前,改造数量从部分改造向全面改造。

预计全面实施近零排后,电力行业主要污染物总量可降低60%左右,由于电力污染目前已大大减小,预计近零排政策实施后,电力行业二氧化硫、氮氧化物占社会排放总值比率将低于20%,粉尘排放更是微乎其微,火电行业将把减排做到极致。另一方面,由于近零排政策排放标准已达国际先进水平,我们预计,近零排政策实施后,未来火电行业污染物排放标准进一步提升空间有限。考虑到升级改造工程主要以增设或改造原反应塔并增加催化剂用量为主,单个工程金额小于原新设金额,预计改造市场将小于在2012-2015 年间出现的新建市场高峰,虽有近零排政策,但脱硫脱硝工程整体市场空间仍难以避免出现回落。我们预计近零排改造高峰时市场空间将小于2012-2015 年新建时期空间,而因近零排带来的第二轮市场高峰将在2015-2017 年间达到,之后电力脱硫脱硝工程市场将出现缩减。虽然整体市场空间缩小,但我们不排除龙头企业依托技术资金优势,扩大市场占有率,以及因从工程施工到运营带来的机遇。

(3)老生常谈的水泥、玻璃、钢铁行业减排受制于产能过剩与利益补偿模式

在电力行业二氧化硫、氮氧化物等大幅度减排背景下,非金属矿物、钢铁行业之和2013 年占工业总排放比重约为37.45%与25.35%,虽小于电力行业排放,但近年来减排效果不显著。在粉尘方面,非金属矿物粉尘排放已超过电力电热行业,电力电热行业排放占比约为26.45%,而非金属矿物、钢铁行业排放比例之和为44.25%。水泥、玻璃、钢铁等行业虽细分贡献比例稍小,但由于减排均不明显,牵制了工业总体减排成果。

我们认为,电厂减排效果显著,而其它行业相对进度滞后,主要源于,火电企业享受脱硫脱硝电价,具备费用补偿模式,而水泥、钢铁、玻璃行业近年来面临严重产能过剩,部分企业无法承担进行减排改造,并切实运行环保设施的成本。就目前政策来看,钢铁、玻璃、水泥等行业减排主要需要依赖加强执法力度与污染物监测。

三、燃烧秸秆造成阶段性污染

目前秸秆燃烧缺乏准确统计手段,根据国家环境保护城市颗粒污染物防治重点实验室主任冯银厂估计,我国每年大概有1.2 亿吨秸秆被无序燃烧,产生PM 2.5 总量达200 万吨,根据冯银厂测算秸秆燃烧总体对PM2.5 贡献不超过5%,但考虑到秸秆燃烧通常集中于特定时间段,而非全年平均排放,特别是秋收时期,在特定事件中,污染贡献可能超过45%。在去年京津冀空气污染分析情况中,专家监控到污染物中钾含量上升明显,生物质无序焚烧显著加重雾霾。

四、投资建议

根据相关统计与预测,环保行业“十二五”期间总投资预计为5 万亿,而环保部官员表示,“十三五”期间总投资预计为17 万亿,考虑到雾霾对人体健康造成严重危害,以及政府应对雾霾的态度决心,我们认为,“十三五”期间政府有望出台相应政策改善空气质量,我们给予行业“推荐”评级。

大方向为能源、产业结构调整:我们认为,中国目前污染的根源性问题主要在于能源结构过度依赖以煤炭为代表的化石性燃料,煤炭在一次能源消费比重在2014 年约为64.2%,而在全球,这一比重约为27%,而预计非化石能源2014 年在中国的能源占比为11.1%,世界范围内则为19%。另一方面,中国单位GDP 能耗为世界平均水平2.5倍。我们认为,解决中国空气污染的源头离不开新能源、淘汰落后产能,考虑到我国能源对外依存度问题,相较于污染较小的化石能源,我们推荐关注可再生能源与新能源汽车等细分行业。

关注VOCs 防治下监测行业机遇:我们强调,目前中国VOCs 排放量已超过氮氧化物、二氧化硫、粉尘等,成为重要的导致PM 2.5 因素,而缺乏相应制约。VOCs 方面,我们建议关注环境监测板块,我们认为,VOCs 治理减排、或是纳入排污费、环境税,都将以准确监测VOCs 数据为基础,我们推荐关注雪迪龙、华测检测。

汽车污染问题亟待解决:除新能源汽车外,我们认为,解决汽车污染的另一重要手段为汽车尾气处理,我们推荐关注三聚环保、华西能源,华西能源拟收购天河环境,进入重卡脱硝领域。根据frost&sullivan 预计,2014 至2019 年,随着进一步实施国IV 标准,预计重型柴油车将使用SCR 催化剂,假设催化剂需求从2014 年的99.8 万套增加到2019 年的299 万套,复合增长率将达24.5%,假设单套设备价格3000 元,仅重卡领域市场空间至2019年将接近100 亿元,天河环境市场传统催化剂领域市场占有率约15%-20%,2014 年营业收入仅3.57 亿元,未来将具备较大业绩弹性。

持续关注生物质产业发展:根据《可再生能源中长期发展规划》,2020 年全国生物质发电装机容量将达到3000万千瓦,而“十二五”目标为2015 年生物质发电装机1300 万千瓦,按照政策目标,生物质发电对应未来五年复合增长率约18.2%,我们建议关注凯迪生态。

风险提示:相关公司并购不及预期、政策出台时间不及预期、政策力度不及预期、宏观经济下行