核心结论：紫光股份是ICT 解决方案领先者，核心子公司新华三旗下多产品市占率领先。2024 年紫光股份进一步收购新华三股份，增厚利润及竞争力； AI 发展浪潮下，AI 服务器及高速率交换机需求旺盛，拉动公司业绩增长；同时，公司积极拓展海外业务。我们预计2024-2026年公司净利润分别为23.13 亿元/28.20 亿元/33.62 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

深耕ICT 完整解决方案，数字化转型领导者。紫光股份主营ICT 基础设施及服务和IT 产品分销与供应链服务，公司实行多元化子公司运营战略，旗下有新华三、紫光软件、紫光数码、紫光西数以及紫光云五大核心子公司。其中，新华三是公司核心子公司，其交换机产品广泛应用于数据中心、企业网和园区网络，并通过高速率交换机技术升级，积极拓展AI、大数据等应用场景；在AI 服务器市场受益于算力需求增长，并与英特尔、AMD、国产算力芯片厂商等深度合作。

未来展望：AI 孕育新机，国内外齐发力。1）国内：国产大模型能力的快速追赶和DeepSeek 的开源促使国内AIDC 投资成长性更明确，云大厂、运营商和政府有望加大资本开支。需求结构上，算力需求有望向推理侧倾斜，政企私有化部署需求提升。交换机层面，以太网交换机有望成为AI 时代数据中心网络架构的主流选择，并持续向高速率迭代。AI服务器层面，供给端或存在较大缺口，供应链管理能力、解决方案的落地能力形成核心竞争要素。新华三对不同客户采取多样化的发展策略：

互联网领域，拓宽产品线，提供白盒交换机、AI 服务器等产品；运营商领域，逐步扩大市场份额，建立长期合作关系；政企领域，抓住私有化部署方案机会，推动产品应用。2）海外：加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。

风险提示：AI 发展不及预期风险、技术及产品研发风险、汇率波动风险