投资建议

2024 年复盘：AI算力仍是通信设备板块的核心投资主线，AI大模型迭代优化、北美云厂商AI投资保持高景气，驱动AI硬件核心供应商业绩与市场表现共振向上。截至2024 年11 月15 日，SW通信指数点数相比年初上涨27.15%，累计最大涨幅达34.96%，表现强于大盘。

展望2025 年，我们判断AI推理需求有望加速发展，看好云端硬件需求维持高景气；电信设备投资总量承压，复苏有赖于南北向流量的增长。建议关注六大投资方向：1）AI硬件技术升级（液冷、硅光、CPO、数通光纤等）；2）AI硬件国产化生态日臻成熟；3）AI应用有望加速落地；4）新质生产力推动企业数智化转型；5）“十五五”潜在政策带来的信息产业增量机遇；6）从5G-A到6G的标准迭代。

理由

AI仍是云厂商资本开支投入焦点，大模型从追求大参数量逐渐转向高性价比、以及目标市场多元化，AI推理有望加速发展。相比2023 年大模型参数量快速扩张，2024 年大模型行业焦点逐渐转变为关注推理性能优化、工程化改进，以推动大模型应用落地和端侧部署。随着2024 年已有部分AI应用流量放量增长，我们判断2025 年或是AI商用落地规模增长的一年，有望带动AI推理需求的超预期释放，需求旺盛的云厂商的相关供应链企业有望迎来业绩高增。

AI硬件建议关注三类投资机遇。我们认为：1）新技术：高性能、低功耗的需求推动AI硬件技术迭代加速，液冷、硅光、CPO等技术加速商用落地，有望在2025 年实现规模部署。建议关注有望新技术能力领先的公司。2）国产化：全球供应链面临一定的不确定性，在政策端和供给端的共同推动下，国产GPU算力持续提升，生态建设日臻完善，从算力到网络的国产生态企业有望迎来发展机遇。3）AI智能硬件：AI赋能、成本下探，AI与硬件的结合商用有望提速发展，看好智能汽车、AI终端、具身智能等方向。

流量增速放缓、运营商投资或将继续温和下滑，关注专项债带来的信息产业潜在投资机会，包括智慧生产、智慧城市、智慧交通等基础设施项目。我们认为，政策端有望加码构建新质生产力，赋能企业数智化转型，带动新一轮供给侧改革；需求端，智慧生产、智慧城市、智慧交通等基础设施项目有望拉动信息产业加速升级，蕴含增量投资机会。

盈利预测与估值

维持标的盈利预测、评级和目标价。推荐中际旭创、光迅科技、锐捷网络、中天科技、亨通光电、中兴通讯、紫光股份、浪潮信息、联想集团、盛科通信、海康威视、大华股份、移远通信、广和通、萤石网络等。

风险

信息基建投资不及预期；AI等新技术发展的不确定性；贸易及科技摩擦。