2024 前三季度，公司实现营收588.39 亿元，同增6.56%，归母净利润15.82 亿元，同增2.65%，扣非归母净利润13.88 亿元，同增6.91%。经营活动现金流净额-24.00 亿元，上年同期为-43.91 亿元。2024Q3，营收208.89 亿元，同增8.97%，归母净利润5.81 亿元，同增12.06%。

控费效果持续体现，完成新华三30%股权收购增厚利润。2024 前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为5.06%、1.22%、6.42%，同比下降0.68pct、0.01pct、1.16pct。紫光股份从2023 年开始对组织架构进行优化和调整，更加聚焦重要产品投入，进行销售及管理费用合理管控。前三季度，控股子公司新华三营收402.66 亿元，同增7.18%。2024 年9 月，紫光股份完成收购新华三30%股权，持股比例升至81%。收购完成除增厚利润外，将有利于新华三产品在信创市场的拓展，同时，外资股东对公司发展海外市场的限制也将减弱。

持续发挥“算力X 联接”优势，互联网及海外成新华三重要增长拉动。公司在多元算力供给、网络联接、存储、云、主动安全、智能运维和能耗治理方面持续进行技术和产品创新。公司以太网交换机、企业网交换机、园区交换机、企业级WLAN 市场份额第一，分别占34.8%、36.5%、41.6%、30.3%。为国内X86 服务器第二大厂商，市场份额15.6%。同时，聚焦应用导向，推进“AI for ALL”，形成百业灵犀私域大模型 + N 个优选生态大模型的“1+N”大模型策略。前三季度，新华三国内政企业务收入316.83亿元、国内运营商业务收入66.93 亿元、国际业务收入18.90 亿元。紫光股份首发1.6T 智算交换机、CXL 光互连解决方案，于近期发布全新一代G7 系列多元异构算力服务器及AI 存储。新华三国内政企业务同增11.91%主要由于互联网厂商投资力度加大，公司中标多个重要项目。同时，公司海外市场拓展积极，国际业务中H3C 品牌产品及服务自主渠道业务收入前三季度达到6.85 亿元，同比增长69.26%。

运营商业务“三驾马车”拉动，行业云、奥飞数据平台提升综合服务能力。公司为运营商核心合作伙伴，前三季度，除在大网、政企DICT 市场、商企标品与家庭终端市场有突破外，携手运营商共建数据中心预计将带来确定性增长。此外，紫光云助力行业“上云 用数 赋智”，发布紫鸾5.0 云平台，升级全栈国产化、数据要素全流程、应用敏捷开发、应用智能运维等能力，并陆续中标政务云、医疗云、金融云、芯片云、国产化云平台等多个重点项目。紫光股份近期升级傲飞算力平台，可适配50 多款主流GPU、10 多类主流AI 框架、50 余款开源模型以及10 多类数据集，兼容性明显提升，已在在数字政府、教育、企业、医疗等多个行业落地。

盈利预测及投资建议：公司为国内ICT 龙头，收购新华三30%股权有利于增厚利润及业务拓展。预计2024~2026 年公司总营收分别为833.32/927.78/1020.98 亿元，对应增速7.79%/11.34%/10.04%；归母净利润23.08/30.92/36.99 亿元，同比增长9.75%/33.99%/19.61%。对应EPS 为0.81/1.08/1.29 元。可比公司方面，中科曙光、浪潮信息、迪普科技、锐捷网络为国内服务器整机或交换机领先企业，四家公司2024-2026年预测平均PE 为51.10/40.37/32.76 倍。紫光股份当前价格对应2024-2026 年PE 为30.58/22.83/19.08 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、核心人才流失风险、市场竞争及技术开发风险、市场经营风险、全球供应链风险。