2024H1 公司实现营收379.51 亿元，同增5.29%，归母净利润10.00 亿元，同降2.13%，扣非归母净利润8.94 亿元，同增5.78%。经营活动现金流净额-32.19 亿元，上年同期为-22.07 亿元。

费用率下降明显，新华三国际自主渠道营收高增。2024H1，公司期间费用率同比下降12.99%，销售、管理、研发费用率分别为5.45%、1.22%、6.35%，相较于2023 年下降0.10pct、0.58pct、0.95pct。上半年，控股子公司新华三营收264.28 亿元，同增5.75%，净利润18.20 亿元。新华三政企收入202.12 亿元，同增8.31%，国内运营商收入50.19 亿元。新华三国际业务收入11.98 亿元，其中H3C 品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16 亿元，其中H3C 品牌产品及服务自主渠道业务营收4.16 亿元，同增61.22%。

CT 业务市场份额保持领先，坚持行业云能力布局。根据IDC，紫光股份国内以太网交换机、企业网交换机、园区交换机、企业级WLAN 市场份额第一，分别占34.8%、36.5%、41.6%、30.3%。数据中心交换机、企业网路由器市场份额第二，分别为29.0%、30.7%。同时，公司占国内X86 服务器市场份额15.6%，维持第二位。公司为业内唯一同时获得中国信通院“IPv6+Ready 2.0＆SRv6 Ready”和“IPv6+2.0 Advanced”双认证的厂商。同时，公司坚持紫光云助力行业“上云 用数 赋智”的战略，2024H1，发布紫鸾5.0 云平台，升级全栈国产化、数据要素全流程、应用敏捷开发、应用智能运维等能力。针对中小企业发布紫鸾云一体机，实现轻量高效。上半年，紫光云陆续中标政务云、医疗云、金融云、芯片云、国产化云平台等多个重点项目。

发挥算力×联接倍增效应，迭代智算解决方案。2023 年，公司提出AIGC开放战略，在多元算力供给、网络联接、存储、云、主动安全、智能运维和能耗治理方面持续进行技术和产品创新，发布灵犀智算解决方案。1）算力：发布傲飞算力平台3.0，支持万卡集群以及多元CPU 和GPU 的异构算力统一调度。发布G7 系列模块化异构算力服务器，支持千亿参数模型训练，以及新一代模块化边缘服务器已在边缘云、新能源发电、工业互联网等场景应用。2）网络：推出专为智算设计的网络方案，包括基于DDC架构（分布式解耦机框）的算力集群核心交换机，新框CR16003E-F 路由器可承载端到端400G 高速通量需求。3）存储：推出的下一代AI 存储Polaris 系列，实现checkpoint 秒级写入和智算千万级小文件并发需求。

4）垂直私域大模型：建立以百业灵犀私域大模型 + N 个优选生态大模型的“1+N”大模型策略。百业灵犀私域大模型在中国信通院的“大规模预训练模型标准符合性验证”中成为业界首批在模型可信领域获得卓越级（5 级）评分的大模型产品。上半年，公司在主动安全、智能运维、液冷节能方面均有积极进展，智算解决方案能力不断增强。

政企及运营商市场稳定拓展，海外有望加速增长。政企客户看，紫光股份参与北京、郑州、贵阳等多个项目建设，中标郑州、成都、上饶、佳木斯等多地的智慧城市建设项目。新华三联合清华大学、北京清华长庚医院发布灵犀医学脑血管病专病大模型，陆续中标浙江、河北、河南、北京等多地医院的重点信息化建设项目。新华三连续四年位居中国城轨云市场份额

第一，陆续中标南京地铁、广州地铁、杭州地铁、深圳地铁等多个重点项目。公司持续服务国内能源和发电行业头部企业，推出全系列光伏逆变器、储能和能源云产品及解决方案，已落地十余个省份。运营商客户看，2024H1，陆续中标中国移动服务器集采项目、中国移动高端路由器和高端交换机集采项目、中国电信天翼云高性能盒式交换机集采项目等。公司与运营商推动政府、教育、医疗等DICT 解决方案在超过十个省份落地。海外业务看，公司巩固东南亚、中东、日本等地区的市场地位，并持续开拓欧洲新市场，在欧洲聚焦国家签约了总代理商和服务商。

收购新华三30%股权按计划推进，将为信创以及出海创造有利条件。紫光股份拟向HPE 开曼及Izar Holding Co 合计购买新华三30%股权。截至2024 年8 月26 日，紫光股份已取得中国政府机构出具的文件和/或批准，正有序推进本次交易交割相关工作。收购完成后，紫光股份对新华三持股比例将由51%增加至81%，外资股东持股降低将有利于新华三产品在信创市场的拓展，同时，外资股东对公司发展海外市场的限制也将减弱。

盈利预测及投资建议：公司为国内ICT 龙头，CT 产品市场份额领先，发挥算力×联接倍增效应，收购新华三30%股权完成后，有利于增厚利润及业务拓展。预计2024~2026 年公司总营收分别为818.85/911.21/1002.61 亿元，对应增速5.92%/11.28%/10.03%；归母净利润25.78/31.46/35.47 亿元，同比增长22.57%/22.06%/12.75%。对应EPS 为0.90/1.10/1.24 元。

可比公司方面，中科曙光、浪潮信息、迪普科技、锐捷网络为国内服务器整机或交换机领先企业，与公司主业具有一定相似性。可比公司2024-2026 年预测平均PE 为31.62/24.93/20.12 倍。浪潮信息当前价格对应2024-2026 年PE 为21.39/17.53/15.54 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、核心人才流失风险、市场竞争及技术开发风险、市场经营风险、全球供应链风险。