事件描述

公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度实现归母净利润39.16 亿元，同比下降1.73%；2023 年单三季度归母净利润5.49 亿元，同比下降61.17%，环比下降17%。

事件评论

煤价下行致毛利下滑。煤炭业务方面，2023 年前三季度公司煤炭产量基本稳定；不过受煤价下跌影响，公司前三季度营收同比下滑30%。2023 年前三季度，受全球能源危机缓解、需求走弱、澳煤进口放开叠加蒙煤通关车数增加影响，焦煤2023 年前三季度中枢价明显下滑。2023 年前三季度河北地区主焦煤车板价2126 元/吨，同比下降超过500 元/吨；而产地动力煤价受高库存、需求承压影响同样有所下滑，因此综合来看，公司营收下滑幅度较大。不过成本方面，受本期外购配煤入洗量降低影响，公司2023 年前三季度营业成本下降31%。因此最终公司前三季度毛利减少26 亿元。单三季度来看，河北地区主焦煤车板价1804 元/吨，同比减少29%，环比减少11%。单三季度营收下降12 亿元，成本下降8 亿元，最终单三季度毛利下降4 亿元左右。

非经常性损益对公司业绩增厚明显。受益于公司出售所持河北金牛化工股份有限公司全部股权增加非经常性损益约16-17 亿元，公司2023 年前三季度业绩增厚明显。此外，公司乾新煤业72%股权也计划转让给海南蒙宏，届时有望进一步增厚公司业绩。

分红比例达79%，高股息低估值价值凸显。考虑到近年来公司资本开支整体稳定、煤价中枢提升叠加大股东偿债压力仍存，公司分红有望维持高位；而公司发布的《2023-2025年股东回报规划》中“未来每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的35%”也提供了一定的保底收益。估值层面，公司当前股价对应的估值安全垫明显，高股息低估值价值凸显。

从成长性角度，公司目前依然有量增空间。上市公司体内，在建矿邢台矿西井60 万吨预计2023 年下半年投产，煤种为1/3 焦，届时有望带来10-30 万吨产量增量；此外，22 年内蒙矿区150 万吨核增产能或也会一定程度增加公司23 年煤炭产量。集团层面，当前仍有未上市在产煤矿产能超过2000 万吨，在建1010 万吨。未来来看，集团矿井或成为公司储备资产，或成为公司业绩不断提升的动力来源。

投资建议及估值：预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.28 元、1.12 元和1.16 元，对应PE 分别为5.07 倍、5.82 倍和5.60 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济增速放缓影响用煤需求；

2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。