本报告导读：

4月国内产量环比回落，进口量微降，预计5月国内产量相对稳定，进口环比下滑；4 月火电同比大幅增长11.5%，黑色产业链需求疲软，弱现实落地。

摘要：

事件：5月1 6 日，统计局公布4 月煤炭产业链数据。

供给：4 月国内产量环比回落，进口量微降，预计5 月国内产量相对稳定，进口环比下滑。1）4 月，全国生产原煤3.8 亿吨，同比增长4.5%，环比下降8.6%，日均产量1272 万吨，环比下降74 万吨/日，产量虽环比回落，但仍维持高位，预计后续相对稳定；2）4 月进口煤炭4068 万吨，同比增长72.7%，环比微降1.2%，由于进口数据为通关数据，有1 个月左右延后，4 月以来，国内煤价持续下跌，海外煤价相对稳定，进口煤成本优势不断缩小，截至5.11 日，测算纽卡斯尔5500K 动力煤到岸价约1041 元/吨，高于国内煤价，预计后续进口煤量环比下滑。

需求：4 月火电同比大幅增长11.5%，黑色产业链需求疲软。1）4 月火电发电量同比大幅增长11.5%，主因低基数效应和水电出力不足，22 年4 月受疫情影响和来水较好影响，火电同比下降11.8%，而今年以来，疫后经济修复，4 月全社会用电量同比增长8.3%，而水电降幅进一步扩大（-25.9%），太阳能发电由增转降（-3.3%），火电替代性需求大幅提升；2）4 月焦炭、生铁、水泥产量同比+2.3%、+1.0%、+1.4%，增速有所回落，黑色产业链需求疲软，呈弱复苏状态。终端基建虽然继续提供需求韧性，但增量有限，地产施工和开工端仍偏弱，4 月房屋新开工和施工面积分别同比下降28.3%和45.7%。

挖掘央企价值，实心的中特估。1）央企有业绩：23Q1 中国神华（H）、中煤能源、上海能源，归母净利均超预期实现增长，且中煤、上能单季业绩创历史新高；2）央企有注入：中国神华2022 年底开启了久违的并购，且公告以自有资金启动收购控股股东1600 万吨产能矿井，盘活货币资金提升ROE；3）央企低估值：截至5 月12 日，中煤能源、上海能源PB<1，此外中国神华2022 年现金股息率高达8.2%。

投资建议：23Q1 证明了煤价回落期依托长协和成本管控上市煤企依然能做到业绩增长，板块高胜率，中国神华、兖矿能源、首钢资源、冀中能源等公司已发布年报，且分红率分别为73%、70%、80%、79%，高分红逐步兑现，推荐：1）业绩稳，高股息标的：恒源煤电、中国神华、陕西煤业、兖矿能源等；2）高盈利低估值受益中特估的煤炭央企：中煤能源、上海能源；3）长协焦煤标的：淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；4）成长性标的：华阳股份、中国旭阳集团、昊华能源、兰花科创等。

风险提示：全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位。