事件描述

公司发布 2023年一季报：公司2023年一季度实现营业收入 79.25亿元，同比下降 14.16%，环比增长 13.44%；归母净利润 27.03 亿元，同比增长 174.79%，环比增长 471.68%。

事件评论

成本管控良好毛利率提高，大额投资收益锦上添花。公司2023年一季度业绩创历史新高，或主要得益于以下两方面：1）大额投资收益：2023年2月13日公司向河北高速出售所持金牛化工股份工作已全部完成，2023年一季度一次性确认投资收益16.18亿元，占一季度营业利润34.16亿元的47.38%.2）成本精益管控：公司2022年营业成本基本随营收变动而变动，22Q4营业成本降至全年低点；23Q1在营业收入环比提升的情况下营业成本仍基本维持 22Q4 较低水平，单季度毛利率提升至 37.25%，同/环比分别增加7.4pct/7.6pct，因此即使不考虑一次性投资收益的影响，公司扣非归母净利润仍实现同比增长 15.51%，环比增长 213.55%，成本管控取得明显成效。

2023年公司业绩有望再创新高。2023年以来，尽管或受终端成材需求偏弱、焦钢博弈持续、蒙煤进口增加、澳煤进口放开等影响，4月以后市场焦煤价格震荡回落，然而在国内经济复苏且终端焦煤库存持续处于历史低位的情况下，下游采买刚性需求或仍有一定支撑基础，焦煤价格中枢仍有望较“十三五”期间整体抬升。叠加公司成本管控效果初显、一季度投资收益增厚盈利，公司全年业绩有望延续同比增长。

煤炭及非煤业务具备成长性。1）煤炭业务方面，上市公司体内，在建矿邢台矿西井 60万吨预计 2023 年下半年投产，煤种为 1/3 焦，届时有望带来 10-30 万吨产量增量；此外，2022年内蒙矿区 150 万吨核增产能或也会一定程度增加公司 2023 年煤炭产量。集团层面，当前仍有未上市在产煤矿产能超过2000万吨，在建1010万吨。未来来看，集团矿井或成为公司储备资产，或成为公司业绩不断提升的动力来源。2）非煤业务方面，公司在现有生产线基础上，继续投资建设冀中新材三期12万吨玻纤项目，同时40万吨PVC项目已进入联合试运转，白涧铁矿项目也已取得探矿权，目前探转采正在审批中。非煤领域不断向外延伸，有望助推公司转型升级高质量发展。

低估值高股息特性增强投资价值。公司 2022 年度延续 10 股派 10 元分红方案，合计分红 35.34 亿元，分红比例达 79%，根据 4 月 28 日收盘价计算股息率超过 13%，处于板块较高水平，考虑到近年来公司资本开支整体稳定、煤价中枢提升叠加大股东偿债压力仍存，公司分红有望维持高位；而公司发布的<2023-2025年股东回报规划》中“未来每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的35%"也提供了一定的保底收益公司当前 PE 仅 5.9x，低估值高投息特性突出，进一步凸显投资价值。

投资建议与估值：预计公司2023-2025年EPS为 1.62元、1.47元、1.52元，对应2023年4月28日收盘价PE分别为4.57倍、5.02倍和4.86倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。