本报告导读：

供给高位回落，进口虽有增量但难大幅提升，需求已实现V 形反转，港口煤价已开启上涨，Q4 长协价有望持平；低估值铸安全垫，预期修复在即。

摘要：

生产：8月产量已 下降，保供&国庆将至，生产高位回落。7 月均为全年煤矿安全检修季，产量会出现小幅下降， 22 年8 月煤炭产量有两个变化：

1）全国原煤产量3.7 亿吨，环比下降0.6%，而2021 年8 月环比上升6.7%，表明在保供压力下原煤产量受检修的影响下降；2）全国焦精煤产量4063万吨，环比-0.3%，其中山西省环比-0.9%，超过同期原煤产量环比下降速度，表明或出现部分焦煤矿井降低洗选率转为保供煤的情况。有关部门已着手布局冬季保供任务，部分焦煤矿或仍将受保供影响降低洗出率，此外国庆将近，煤矿安全生产监管将趋严，焦煤国内生产将回落。

进口：中蒙边境铁路通车&俄煤被制裁，进口有提升预期，但增量有限。

1）蒙古进口将受益铁路通车，但短期难有大幅提升：9 月9 日，蒙古国TT 矿至嘎舒苏海图口岸233.6 公里铁路线实现通车，待沿线配套设施建成，预计能实现3000~5000 万吨的进口运量，而7 月蒙古煤的进口量已为277 万吨。且目前中国甘其毛都到蒙古边境的铁路还未并轨，边境段还需汽运，受制于运力影响，进口量短期难有较大增量。2）俄煤已转向东方，但受运力限制，短期难大幅提升。8 月第二周欧盟开启了对俄罗斯煤炭的制裁，俄煤也由西方转向东方，7

月俄罗斯焦煤进口量环比提升至201

万吨，但仍受远东地区的运力影响，短期进口量难以大幅提升。

需求：铁水产量已实现V 形反转，需求提升。7 月受下游需求疲软影响，钢价开启下降，吨钢盈利出现亏损，为保障盈利，钢厂自发开启主动减产，以247 家样本钢厂为例：日均铁水产量由6 月中旬的243 万吨降至7 月底的214 万吨，降幅达12.2%，此后受钢铁库存下降及需求回暖影响，至9月初铁水产量达236 万吨，完成反转。且据中国钢铁协会，8 月下旬钢材社会库存环比减少55 万吨，低库存叠加需求持平下，铁水产量有望维持现有水平，对于黑色产业链上游焦煤企业来说，已完成需求压力测试。

预期：需求恢复，供给回落，Q4 长协价有望持平。焦煤的长协价通常为年度定量季度调价，而调价的时间节点为上一季度的最末一周， Q4 长协价格制定在即。且供给高位回落，需求V 形翻转，叠加进口煤虽有增量但贡献有限，京唐港主焦煤(山西产)含税价也已从7 月的2350 元上涨至9月中旬的2550 元/吨，且参考2021 年年底港口2450 元/吨的价格时22Q1长协价持平的情况，Q4 长协价有望继续维持高位。且伴随稳增长逐步发力，地产预期也将有一定修复，2023 年长协仍有望保持。

投资建议：1）长协焦煤龙头：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业；2）弹性焦煤标的：冀中能源、上海能源、潞安环能、盘江股份、首钢资源。

风险提示：需求超预期下降；煤炭供给维持高位；地产恢复不及预期。