公司2021 年大比例分红，对应股息率14.5%，成为今年A 股煤炭板块中股息率最高的公司。2022 年一季度，公司煤炭单位盈利水平继续提升。公司在省外积极扩张焦煤资源，同时投资扩大PVC 及玻纤产能，长期具备成长性。考虑公司目前的估值水平和高分红，我们上调公司至“买入”评级。

2021 年业绩同比增长超2 倍，股息率达14%。公司2021 年营业收入/净利润分别为314.24 亿/27.39 亿元（同比分别变动+52.23%/+248.73%），EPS 为0.78元。扣非后净利润25.31 亿元，同比增长216.44%，非经常性收益主要来自于政府补助。公司利润分配预案为每10 股派现10.00 元（含税），分红率128.21%，股息率14.51%。公司2022 年一季度实现营业收入/归母净利润92.32/9.84 亿元（同比分别变动+54.50%/+511.18%），主要是煤价大幅提升的推动。

2021 年煤炭板块盈利大幅改善。2021 年公司原煤产/销量为2586.34/2909.31万吨（同比-6.24%/+0.00%），其中洗精煤产量1184 万吨，占比45.8%，同比-2.69%。按销量计算，公司商品煤销售均价850.95 元/吨（同比+58.77%），其中洗精煤/洗混煤价格分别为1511/481 元/吨（同比分别上涨61.13%91.02%）。吨煤销售成本587.48 元/吨（同比+49.90%）。煤炭业务毛利率为30.96%（同比+4.09pcts），吨煤毛利约为264 元/吨。公司在河北省外的煤炭子公司内蒙公司和段王煤业2021 年分别实现利润5.10/7.04 亿元（同比分别增长3.6 倍/7.8 倍）。2021 年公司焦炭销量139.95 万吨（同比-16.36%），焦炭板块预计权益净利润在1.5～2 亿元左右。而电力板块毛利率为-89.40%（同比-74.66pcts），亏损扩大，但金额影响不大。

公司积极扩张各板块新产能，后续或优化公司盈利能力。煤炭业务方面，公司积极获取新资源，包括收购山西冀能青龙煤业有限公司，投产后或增加焦煤产能90 万吨。非煤业务方面，公司于2020 年推动玻纤二期项目开工建设，预计今年有望投产运行；同时公司继续投入40 万吨PVC 项目。公司目前玻纤产量15.10 万吨，玻纤子公司扭亏为盈。后续随着二期项目建成，玻纤业务盈利还有望继续改善。

风险因素：宏观经济放缓影响煤价；京津冀地区环保压力影响煤炭需求。

投资建议：考虑公司一季度业绩弹性以及全年煤价预期，我们上调公司2022~2023 年EPS 预测至1.14/1.11 元（原预测为0.39/0.43 元），给予2024 年EPS预测1.00 元。当前股价为6.89 元，对应2022～2024 年P/E 分别为6.0/6.2/6.9x。

我们将目前行业平均目标估值水平8 倍P/E 作为公司估值的目标P/E，2022 年EPS 对应的目标价为9 元。考虑公司盈利弹性逐步放大，后续煤炭及化工业务均有成长性，我们上调公司至“买入”评级。