9 月份原煤产量：单月同比下降0.9%，日均产量环比上升32.3 万吨/天。 9月份，全国规模以上原煤当月产量3.34 亿吨，当月同比下降0.9%，累计产量29.3 亿吨，同比上涨3.7%， 9 月份日均原煤产量1113.7 万吨，环比2021 年8 月上升32.2 万吨/天。随着增产保供措施落地，9 月日均产量有所上涨，总产量环比微降。

9 月份煤炭进口量：同比上升76%。9 月进口煤及褐煤当月3288.3 万吨，当月同比上升76%， 1-9 月累计23040 万吨，累计同比下降3.6%。9 月单月进口量大幅回升，褐煤、无烟煤增长较多，炼焦煤进口同比及环比均有大幅下降。

综合前9 月国内产量及进口量数据，1-9 月份国内煤炭供应量增速为3.2%。

固定资产投资：9 月份基建、制造业、地产固定资产投资增速分别为-4.5%、10.0%和-3.5%。

9 月基础设施投资同比下降4.5%，1-9 月基础设施投资累计上升1.52%，增速较21 年1-8 月下降1.06 个百分点。

9 月制造业固定投资同比增长10.0%，1-9 月制造业固定投资累计同比增加14.8%，增速较21 年1-8 月下降0.9 个百分点。

9 月房地产开发投资同比下降3.5%，1-9 月房地产开发投资累计同比增长8.80%，增速较21 年1-8 月下降2.1 个百分点。

9 月份火电行业：火电产量同比上涨5.7%，水电同比下降0.3%。9 月份，国内工业增加值同比增长3.1%，1-9 月份累计增速同比增长11.8%。9 月份全社会发电量6751 亿千瓦时，当月同比上升4.9%，累计发电量60721亿千瓦时，累计同比上升10.7%，增速较21 年1-8 月下降0.6 个百分点。

从主要发电主体来看，9 月火电产量4521 亿千瓦时，当月同比上升5.7%，火电累计43273 亿千瓦时，累计同比上涨11.9%。9 月份水电产量1409亿千瓦时，当月同比下降0.3%，水电累计9030 亿千瓦时，累计同比下降0.9%。

9 月份焦炭与水泥行业：9 月焦炭产量同比下降9.6%，水泥产量同比下降13.0%。钢铁产业链方面，9 月焦炭当月产量3718 万吨，同比下降9.6%，受环保及能耗管控影响持续，多地焦企仍较大幅度限产，焦炭产量延续下滑，1-9 月焦炭累计3.6 亿吨，累计同比上升1.3%。9 月生铁当月产量6519万吨，当月同比下降16.1%，1-9 月累计值6.7 亿吨，累计同比下降1.3%。

9 月粗钢当月产量7375 万吨，当月同比下降21.2%，粗钢累计值8.1 亿吨，累计同比增加2.0%，钢铁限产政策下，单月产量降幅扩大。建材产业链方面，水泥9 月当月产量2.1 亿吨，当月同比下降13.0%，水泥累计产量17.8亿吨，累计同比增加5.3%。

综合前9 月份国内火电、焦炭、水泥等产量数据，大致测算1-9 月份国内煤炭需求量增速为+7.2%。（假设单位耗煤保持不变，化工及其他耗煤量不变，火电、钢铁、建材等需求占比分别为53%、17%、13%）

库存情况：9 月份动力煤及焦煤库存环比有所上升，焦炭库存下降。

进入9 月，冬储需求旺盛，增产逐步开始落地，动力煤库存上升，但整体仍处于低位，截至2021 年9 月末，北方重点港口（秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港）煤炭库存合计1040 万吨，相比2021 年8 月末上升134万吨，其中秦皇岛港的煤炭库存由415 万吨下降至352 万吨后回升至405万吨，库存上涨主要来源于曹妃甸港（+67 万吨）和黄骅港（+86 万吨）。

9 月焦炭市场库存下降，截至9 月末焦化企业(100 家)厂内库存22.14 万吨，相比2021 年8 月下降2.73 万吨；焦炭原料端焦煤库存环比上升，截至9月末焦化厂（100 家）炼焦煤库存712.59 万吨，相比2021 年8 月末上升33.82 万吨。限产政策持续推进，焦煤紧张格局有所缓解。

价格情况：9 月份焦煤、焦炭价格均环比上涨，动力煤环比持平。

9 月份，秦皇岛山西产Q5500 动力煤市场价平均为1338 元/吨，同比上涨129.8%，单月环比上涨24.7%。1-9 月均价为925 元/吨，同比上涨67%（或为+372 元/吨）。

9 月份，京唐港山西产主焦煤平均为4122.7 元/吨，同比增长191%。9 月焦煤价持续上升，相比8 月均值上涨1086.37 元/吨。1-9 月均价为925 元/吨，同比上涨51%（或为+767.0 元/吨）。

9 月份，唐山二级冶金焦平均为3964 元/吨，同比增长108%，相比8 月均值上升955 元/吨。1-9 月均价为2762.65 元/吨，同比上涨52%（或为+944元/吨）。

投资策略：煤炭开采板块（中信）1-9 月累计涨幅66%，年内涨幅51%（截止10 月27 日），当前市场主要担忧政策的调控力度以及增产保供的落实情况，我们认为市场对煤炭供应端的约束还存在较大预期差，即使去开新矿，也需要3-5 年的投产周期，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，高煤价将是常态，存量产能就是高额利润，现在主流个股按照50-60%去分红，煤炭股的股息率预计将达到两位数级别。近期煤企三季报将陆续开始披露，部分企业已经公布了业绩预告或经营数据，部分市场煤占比较高的企业业绩增速快，验证了我们前期的判断，且煤价高位运行之下，未来业绩有望持续向好，煤炭资产有待重新定价，股价对此反映并未充分，坚守板块投资价值。优先推荐市场煤占比高及有产能增长弹性标的，动力煤股建议关注：昊华能源（市场化定价，业绩弹性非常大）；兖州煤业（煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）；陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性）；中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；山西焦化（持股中煤华晋49%股权，焦煤资产业绩弹性大）；冀中能源（市场化销售机制，低估值区域焦煤龙头）。

无烟煤建议关注：兰花科创（煤炭化工一体化，未来产能增量可期，煤价弹性大）；焦炭股建议关注：开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）；金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH 新项目将成公司增长引擎）；中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）；陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升）。

风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代；煤炭进口影响风险。