本报告导读：

公司“保量不保价”的长协销售模式并未得到市场重视，伴随9月后长协价与市场价基本一致，下半年业绩有望大幅提升；煤炭、化工、玻纤业务未来均有增量。

投资要点：

首次覆盖，给予“ 增持”评级。焦煤价格大幅上涨，公司9 月以来长协价与市场价基本一致，40 万吨PVC 投产在即，化工有望大幅扭亏，我们预计公司2021~2023 年实现归母净利润38.1、94.1、97.3 亿元，EPS 分别为1.08、2.66、2.75 元。首次覆盖，给予目标价12.82 元，“增持”评级。

与市场不同的观点：公司长协煤为“保量不保价”。虽然公司煤炭销售长协占比超过80%，但与“保量保价”类长协季度调价不同，公司长协调价频率为月度。且自8 月以来，因精煤现货价涨幅过快，公司提升了调价频率，定价走势基本与现货保持一致。2021H1 公司精煤销售均价为1118 元/吨，而9.10 日邢台1/3 焦精煤车板价(含税)为3350 元/吨，提升调价频率后，下半年精煤销售将大幅提升，公司将尽享行业高景气红利。

河北焦煤龙头，未来仍有增量。公司煤炭产能3330 万吨，权益92%，其中炼焦煤主要位于河北矿区，权益产能为2534 万吨，占比83%。在建煤炭产能150 万吨，其中邢台矿西井60 万吨项目煤种为主焦煤，预计2022 年中投产。受进口及国内限产影响，焦煤供不应求，价格预计稳中有涨。

受益项目投产，化工&玻纤业务盈利将大幅提升。公司现有20 万吨PVC产能，2021H1 净利为-0.8 亿元，另有40 万吨项目预计年内投产，新项目采用“乙烯法”目前价差为6000 元/吨，叠加吨固定成本摊薄，化工业务将大幅扭亏。此外，受益于10 万吨玻纤4 月投产，上半年玻纤业务净利1.0亿，新产线贡献0.97 亿。伴随另一条10 万吨产线2022 年投产，增利可期。

风险提示。1.钢铁超预期减产；2.进口煤放开；3.宏观经济不及预期。