2020 年板块盈利小幅下滑约7%，主要是上半年煤价趋弱的拖累，但板块现金分红金额继续大幅提升。2021 年一季度，动力煤、焦炭价格创历史新高，带动板块业绩大幅增长超过60%。目前煤价高位的持续性不断超预期，景气预期向好，而板块估值依然处于历史中低位水平，价值吸引力明显。我们继续推荐低估值龙头公司。

2020 年板块整体净利润下滑约7%。2020 年板块上市公司合计产量10.82 亿吨，同比增长6.17%，高于全国原煤产量增速，显示上市公司产量集中度在提升。

累计营业收入/成本分别同比增加1.65%/4.45%，毛利率同比下滑2.58pcts。合计净利润为869.33 亿元，同比变动-7.45%，盈利连续两年负增长，但考虑到2020 年行业市场煤价平均下跌8~15%，上市公司业绩降幅仍然好于预期，主要是由于减值规模的减少、定价机制波动小、投资收益增加以及产量的增长。随着煤价的大幅上涨和持续超预期，预计2021 年板块业绩增速可大幅转正。

2020 年现金分红比例进一步提升，分红率超50%的公司约占四成。2020 年累计现金分红595.10 亿元，同比增长46%，显示上市公司新增产能投资下降、现金流更为充裕，分红积极性也有提升。2020 年有4 家龙头公司规划了3～5 年期的高比例分红。29 家公司中约四成公司分红率超过50%，而股息率超过6%的有5 家，占比17%；股息率在4～6%的有4 家，占比14%。

2020 年Q1 业绩同比增长近63%，中报业绩或继续保持高增长。2021 年一季度上市公司营业收入/营业成本同比增速分别为+27.42%/+21.97%，加总计算，净利润同比增长约62.73%，其中焦炭板块净利润同比增长近4 倍。从公布经营数据的样本公司计算，上市公司吨煤均价和单位平均成本分别变动+11.40%/+4.25%，毛利率进一步改善。按照目前的基本面预期，安全生产及环保领域监管将持续抑制供给增速，进口煤价格吸引力也明显下降，预计二季度港口动力煤均价环比或持平，坑口动力煤价约有8%左右的涨幅，焦煤价格环比上涨4～5%，预计板块Q2 单季业绩环比增速在10%以上，中报业绩增速可在45%以上，景气高位向好。

风险因素：宏观经济出现波动，影响煤炭需求和煤价；进口、环保监管因素放松，产能转为宽松压制煤价。

投资策略：景气高位趋势不改，建议继续积极参与低估值公司。在煤价高企的背景下，一季度板块业绩同比、环比增长强劲，也出现了业绩超预期的龙头公司。

目前板块估值依然不高，还有部分“破净”公司和低P/E 公司，估值吸引力仍在。加之安监、环保等供给端约束不减，煤价高位持续性超预期。在目前的价格预期下，预计板块中报仍可维持高速增长，成为板块继续上涨的催化剂。继续推荐业绩向好、低估值、中期有增长的潞安环能、中煤能源、山西焦煤、晋控煤业、平煤股份等。