焦煤价格2020 年在各煤种中表现偏弱，但受进口、安监等因素的影响，焦煤未来两个季度供给收紧的累积效应或逐步显现，支撑价格走强；同时，需求端焦炭或进入短期增产周期，利好焦煤需求弹性释放。我们看好短期焦煤价格预期的改善，焦煤龙头上市公司或迎来一轮估值提升行情。

焦煤供给受限因素在逐步累积。去年四季度以来，受多重因素影响，中国自澳大利亚进口煤炭逐步归零，平均而言，过去中国每年进口澳大利亚焦煤在3000～4000 万吨，占国内焦煤进口量的40%左右且以主焦煤居多。澳大利亚焦煤减量还需要蒙古国等进口弥补，但3 月以来因防疫因素影响，蒙古煤炭进口也出现了显著下降，导致国内焦煤供给明显减量。后续即便自蒙古进口有所增加，因国际煤价上涨，进口煤价格吸引力也在下降，进口增长的弹性预计有限。同时，安监及部分省份煤矿去产能因素，也料将在年内持续影响焦煤供给，预计或影响国内焦煤产量1000 万吨以上。焦煤供给受限因素还将进一步累积。

焦炭新增产能助推，焦煤需求增速或有所加快。2020 年影响焦煤需求增长的主要因素是焦炭环保去产能，焦炭产量大部分月份同比均是负增长，导致焦煤采购放缓，需求受到压制。按照国家统计局公布的数据，2020 年国内焦炭产量同比零增长，但下游生铁产量同比增速为4.3%，随着焦炭产能置换及新建产能的投产，焦炭产量增速也在逐步放大，2 月开始产量同比增速已与生铁出现交叉，预计今年焦炭新增产量有望超过1200 万吨，助推年内焦煤需求扩张。

焦煤价格全年同比或有15%左右的涨幅，龙头公司业绩增长或超过40%。2020年焦煤价格同比下跌超过15%，今年以来价格在稳步恢复中，Q1 均价同比涨幅接近7%。预计二季度开始在供给收缩效应累积、需求弹性放大的背景下，价格将开始提速，叠加同期的低基数效应，预计今年全年价格涨幅或超过15%，焦煤龙头公司业绩涨幅有望超过40%。

风险因素：钢铁全面减产，影响终端需求。进口限制因素消失。

投资策略。焦煤价格预期有望改善，关注低估值龙头焦煤公司。目前行业景气维持高位，预计一季度煤价及公司盈利同比、环比都有大幅改善，利好板块估值提升。而随着焦煤供给收缩效应的显现，叠加焦炭新增产能的陆续释放，焦煤基本面供给偏紧的格局或再度强化，焦煤价格预期也有望向上修正，或增强焦煤公司的股价弹性，催化焦煤公司反弹，我们重点推荐低估值且有成长性的焦煤龙头公司，山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份等。