近期海外能源价格保持强势，利好煤价预期改善。尽管去年12 月开始国内供给端有明显增量，但供给整体依然缺乏弹性，库存依然处于中低位水平。我们看好节后开工需求会带来的煤价上涨，行业一季度景气有望继续改善，低估值的公司依然值得配置。

海外能源价格中枢提升，利好煤炭需求及价格预期。近期石油减产、北美等地的极端天气导致海外油气供应趋紧，期货价格大涨，中期看疫情逐步缓和下，全球经济增长的预期也在修复，经济回暖利于能源消费的增长。目前，国际油价已恢复至疫情发生之前的高点，能源价格中枢提升、大宗商品价格普涨，有助于全球煤价预期和煤炭股的估值提升。

国内供给缺乏弹性的格局还未得到有效扭转。虽然去年12 月开始，国内煤炭产量以及进口量出现了大幅增长，导致单月供给净增约2200 万吨，但并未从根本上扭转国内供需格局，有效供给整体依然缺乏弹性。前期累积的供给缺口在短期内也并未充分弥补，导致各环节依然维持中低库存的状态。后续如果边际需求进一步改善，目前库存水平下，采购需求大概率仍会集中释放，利于煤价维持强势状态。

节后煤价高位看涨，板块持续改善可期。虽然动力煤价1 月下旬以来出现调整，但我们认为属于正常的季节性调整，目前港口5500 大卡标杆煤价同比有20%的涨幅。

焦煤、焦炭价格则持续维持高位。我们预计，在节后需求以及“两会”期间安全监管较为严格的背景下，煤价有高位看涨的空间，港口动力煤价格将小幅反弹至680～700 元的区间，焦炭价格随着供暖季结束新一轮产能退出后，预计还将有200 元/吨的提价空间，焦煤则跟随焦炭价格进一步提涨。预计一季度上市公司业绩同比、环比将有明显改善。

风险因素：经济增速再度放缓；进口、安监政策放松，供给集中释放压制煤价等。

投资策略：景气继续向上，迎接板块新一轮反弹。尽管春节前后需求出现短暂波动，但目前供给弹性依然有限，各煤种库存处于中低位水平，在节后开工需求的提振下，煤价依然可能超预期。叠加海外能源及大宗商品价格普涨，市场情绪也支持板块新一轮反弹。我们认为短期弹性较大的是焦炭板块龙头，如陕西黑猫、中国旭阳集团（H），但煤炭开采中的低估值公司也具备很强的吸引力，推荐陕西煤业、中国神华（H 股）、淮北矿业、露天煤业、山西焦煤。