事件:2015 年3 月15 日,华西股份发布2015 年年报。根据年报,公司2015 年实现营业收入20 亿元,同比下滑2.58%,实现营业利润1.1 亿元,同比增长51.84%,实现归属于母公司所有者净利润8580.33 万元,同比增长52.38%。公司在2015 年年报中公布5 年战略目标,2016 年,新金融投资业务开始贡献利润;2017 年至2018 年,新金融投资业务成为公司主要利润来源;2019 年至2020 年,公司将实现业绩在2015 年末基础上翻两番的战略目标,公司转型格局逐渐明晰。

主业发展趋缓,推动转型谋变:公司产业业务增速趋缓。公司主营业务分为涤纶化纤的研发、生产和销售,石化物流仓储以及资产管理。2015 年,纺织化纤收入17.79 亿元,同比下降9.63%;主要负责开展仓储业务的华西码头2015 年为公司贡献了2,684.32 万元的效益,比2014 年的2948.72 万元下滑了9%(公司公告)。公司产业业务的下滑,是推动其转型的主要驱动力。

金融投资带动整体收益,布局转型并购基金:

(1)金融投资带动整体收益:公司参股子公司江苏银行、华泰证券、东海证券、华西财务分红款共4397.97 万元(税前),比2014 年的2948.72 万元同比增长49%,在公司2015年的投资收益中占比达到88.5%(公司公告,下同)。

(2)并购基金转型方向浮出水面:2015 年7 月,公司设立全资子公司一村资本和一村资产,随后,一村资本设立华聪、华毓两只并购基金,一村资产入股上海毅杨与前海同威,其中,上海毅杨为私募,前海同威为创投。2015 年9 月,华聪、华毓入股点点互动。2016 年3 月,公司公告称一村资本拟发起设立集成电路产业并购基金,基金规模为8 亿元。公司并购基金转型方向浮出水面。

并购市场表现活跃,公司并购基金未来将迎来发展机遇:2015 年并购市场表现活跃,共完成交易2692 起,较2014 年的1929 起大增39.6%,披露金额的并购案例总计2318 起,涉及交易金额超过1 万亿元,同比增长44%(清科研究中心数据)。未来公司的并购基金经营模式或将在借鉴黑石与KKR 的基础上,借助政策利好与活跃的并购市场,发展“上市公司+PE”的特色模式。

股权激励促发展,转型步伐正加速:2015 年3 月15 日,公司发布股票期权激励计划草案,根据业绩考核要求,公司一村资本和一村资产等公司新设金融资产将在2016 年至2018 年分别贡献净利润0.3 亿元、1 亿元和3 亿元(公司公告),股权激励计划显示了公司的转型信心。

投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价12.34 元。我们预计公司2016 年-2018年的EPS 分别为0.18 元、0.30 元、0.51 元。

风险提示:宏观经济低迷程度超预期、并购基金相关业务开展失败