● 2012 年，公司实现营业收入 26.51 亿元，同比减少 24.6%；归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比减少8.91%；基本每股收益 0.19元，同比减少5%；经营活动现金流净额 1390.83 万元，同比下降 52.21% 。公司利润分配方案为10 股派现 0.5 元（含税）。

● 利润主要来自仓储业务和投资收益，未来增量有限。由于公司实施了资产置换，置换出精纺呢绒、热电和特种纺织品等业务，因此2012 年的营业收入出现巨大下滑，若只看仓储业务和纺织化纤业务，公司的营业收入同比下降15.45% ，下降主要来自于涤纶短纤维产品价格的下滑。盈利能力方面，涤纶短纤、储运业务的毛利率分别同比下滑2.49、3.85 个百分点。公司2012 年处置华泰证券股票，获得投资收益1.24 亿元，占利润总额的66.59%，对业绩推动明显，但不可持续。预计公司未来业绩的增量有限。

● 涤纶短纤业务须看棉花的景气周期，公司转型的故事仍在继续。涤纶短纤直接替代棉花，但我们预计未来棉价仍将保持目前的平稳水平，公司业绩未来波动的区间可能有限。另外，公司的年度报告里披露了未来的愿景：“以公司确立的创建现代服务业企业为目标，以化工仓储物流业务为转型发展的切入点，积极寻找契机，加大向现代服务业转型的力度”。

● 盈利预测与投资评级。我们对仓储业务进行谨慎估计，预计公司2013- 2015 年EPS 为0.15 元、0.13元、0.12 元，给予“中性”投资评级。

● 风险提示。聚酯、短纤业务持续低迷的风险，仓储物流业务转型进展缓慢的风险。