事件：公司发布2022半年报，2022上半年公司实现营业收入6.21亿元，同比+14.60%；实现归母净利润5.22 亿元，同比+13.79%；扣除非经常性损益的净利润为5.10 亿元，同比+13.13%。

投资要点

私募股权业务总收入基本符合预期：2022H1 私募股权业务总收入（含私募股权投资管理费及业绩报酬、投资净收益及公允价值变动净收益）同比+32.77%至5.78 亿元，基本符合预期。

管理费收入略低于预期，主要系第一期基金逐步迈入退出期+成本增加：

2022H1 公司私募股权业务分部收入同比小幅增长0.58%至1.46 亿元，该项收入主要为公司私募股权业务管理费收入，但因：1）同期私募股权业务管理费用（成本端）同比+27.53%至0.62 亿元，影响公司管理费收入（收入端）。2）我们预计公司私募股权基金规模将有所扩张，叠加第一期私募基金已进入退出期导致公司私募股权基金管理费收入有所波动，我们预计未来基金规模扩张将有望抬升公司管理费收入中枢。

业绩报酬（carry）表现符合预期，投资收益持续正反馈：2022H1 公司投资收益同比+638.60%至5.62 亿元，投资收益增长主要系联营基金盈利增加+子公司持有股权变动：2022H1 公司联营基金盈利增加，以及子公司将其持有的Huisuanzhang Cayman Holding Inc.10.71%的股权由按权益法核算的长期股权投资变更为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产核算，将丧失重大影响之日的公允价值与账面价值之间的差额计入当期损益所致。2022H1 公司对联营和合营企业的投资收益同比+292.39%至2.97 亿元，公司联营基金盈利增加；公允价值变动及长期股权投资表现稳定，私募股权业务规模有序扩张：

1）公允价值变动损益主要系公司子公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产本期公允价值变动所致：2022H1 公司公允价值亏损1.30 亿元，较2021H1（收益2.14 亿元）减少3.44 亿元。2）长期股权投资稳定增长：截至2022 年6 月，公司长期股权投资占比总资产较2021 年末提升2.81pct 至53.26%，长期股权投资金额达36.3 亿元，主要系本期公司联营企业和谐锦弘盈利增加，且公司增加对联营基金的投资所致：本期公司对和谐锦弘追加投资2.16 亿元，且和谐锦弘本期投资收益为3.18 亿元，两项贡献了公司本期主要的长股投增加额。3）研发投入超预期：2022H1 公司研发投入同比+1360%至0.14 亿 元，主要系公司有序推进产品及技术研发（包括私募股权及建材生产业务）。

建材生产业务规模基本稳定：当前公司建材生产业务规模基本稳定（停止持续出清），2022H1 公司建材业务分部收入同比+19.70%至4.76 亿元，占比营收基本稳定（2022H1/2021 年建材业务收入分别占比营收76.59%/76.03%）。

盈利预测与投资评级：我们认为四川双马的建材生产业务将维持稳定的盈利，直投及私募股权投资管理业务将成为新的业绩增长点，迎来超预期发展。我们基本维持对公司2022-2024 年的归母净利润预测14.41/19.96/22.89 亿元，分别对应11.44/8.26/7.20 倍P/E，维持“买入”评级。

风险提示：1）私募股权相关监管政策收紧；2）疫情反复致公司经营受到影响；3）宏观经济不景气，私募股权管理业务募集不及预期；4）资本市场景气度下降，项目退出不及预期；5）水泥业务拖累公司业务。