本报告导读：

私募股权创投基金可向投资者实物分配股票，拓宽了私募股权创投基金退出渠道，兼顾了各类LP 的需求，有望促进行业发展，头部机构更为受益。

摘要：

事件：近日，证监会启动了私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点工作。其内容主要为私募基金管理人与投资者约定，将私募股权创投基金持有的上市公司首次公开发行前的股份通过非交易过户方式向投资者(份额持有人)进行分配。

点评：

试点出台是为了拓宽私募股权基金的退出渠道，兼顾各类LP 需求。

私募股权基金的退出环节，不同的LP 出于不同的投资需要，会有差异化的退出方案，当前的退出主要是现金分配方式，无法满足差异化退出方式，也进而影响了项目的退出进度和再投资。上述政策的出台，为某些对所投公司长期看好，希望长期持有公司股票的LP 提供了新的退出渠道。试点政策的出台拓宽了退出渠道，有效兼顾了不同LP的投资需要。

私募股权创投基金可通过向投资者实物分配股票完成退出。私募股权创投基金向投资者实物分配股票，是指私募基金管理人与投资者约定，将私募股权创投基金持有的上市公司首次公开发行前的股份通过非交易过户方式向投资者（份额持有人）进行分配的一种安排。同时，政策限制其分配的股票须是所持有上市公司首次公开发行前的股份，界定了不可进行股票分配的投资人的身份类型，指出可以占用集中竞价交易减持额度和大宗交易减持额度进行股票分配的分配方式。政策拓展了向投资者实物分配股票完成退出的方式，丰富了私募股权投资基金的退出渠道。

试点对存量基金影响有限，有利于促进行业长期发展，头部机构更为受益。考虑到目前存续基金都有相关协议规定退出及分配方式，相关条款不太可能做出调整，因此短期影响有限。除此之外，政策的出台有望减少PE 限售到期后私募股权基金批量减持公司股票对公司股价带来的冲击。长期来看，这一政策将进一步丰富退出路径，能够兼顾不同LP 的差异化需求，有利于行业长期健康发展，考虑到头部机构更多服务产业基金和头部央国企，此类投资者更看重产业链整合，乐意参与产业链公司的长期投资，对股票方式退出的意愿更强，因此头部机构更为受益。

投资建议：看好私募股权基金行业长期发展，建议增持持续布局私募股权业务的头部私募股权公司四川双马。

风险提示：政策执行不及预期。