核心观点

1、2024 年前三季度实现归母净利润35.4 亿元，同降13.8%。

2024Q3 实现归母净利12.5 亿元，同降8.0%，环增5.1%。

2、三季度云南省来水情况良好，云南神火电力成本下降，但氧化铝价格上涨影响公司利润释放；预计伴随氧化铝供给释放，价格逐步回落，公司电解铝冶炼成本有望下降。

3、重视股东回报，稳定分红共享经营发展成果。公司发布中期利润分配预案，向全体股东每10 股派送现金股息3.00 元（含税），合计分配现金6.75 亿元。

事件

公司发布2024 年第三季度报告

公司2024 年前三季度实现营业收入283 亿元，同比下降1.1%；实现归母净利润35.4 亿元，同比下降13.8%。2024Q3 公司实现归母净利12.5 亿元，同比下降8.0%，环比增加5.1%。公司发布中期利润分配预案，向全体股东每10 股派送现金股息3.00 元（含税），合计分配现金6.75 亿元。

简评

氧化铝价格上涨影响公司业绩释放，吨铝利润后续恢复可期

量：公司拥有电解铝产能170 万吨/年，其中新疆煤电80 万吨/年，云南神火90 万吨/年；云南神火5 月中旬产能已全部复产，公司三季度电解铝保持满产状态；其中，新疆铝厂铝水转化率已达50%，明年预计达到100%；云南铝厂铝水转化率30%左右，明年预计达到60%以上。

价：2024 年三季度SHFE 电解铝均价约19658 元/吨，同比增长5.5%，环比下降4.8%。

本：三季度云南省来水情况良好，云南神火电力成本下降，但氧化铝价格上涨影响公司利润释放。预计伴随氧化铝供给释放，价格逐步回落，公司电解铝冶炼成本有望下降。

铝加工：神火新材料分拆上市有序推进，神火新材二期年产6 万吨电池箔项目全部投产

公司现有铝箔产能14 万吨，其中：上海铝箔2.5 万吨（生产食品铝箔、医药铝箔），神火新材料一期5.5万吨（三分之一的量为食品医药包装箔，三分之二的量为电池铝箔）；神火新材二期6 万吨（全部为电池铝箔），目前已全部投产。公司在云南另有11 万吨的电池箔项目规划，目前一期坯料项目已开工建设，二期电池箔项目将根据市场情况择机建设，公司远期铝箔产能将增至25 万吨。2023 年6 月13 日，公司筹划控股子公司神火新材料至境内证券交易所上市，目前分拆上市相关工作正有序推进。

重视股东回报，稳定分红共享经营发展成果

自上市以来，公司现金分红持续稳定，累计分红金额 76.30 亿元，现金分红比率达到31.03%；2024 年10月22 日，公司发布中期利润分配预案，向全体股东每10 股派送现金股息3.00 元（含税），合计分配现金6.75亿元。

投资建议：预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为44.3 亿元、56.7 亿元和65.8 亿元，对应当前股价的PE 分别为10.21、7.98 和6.88 倍，考虑到公司在煤炭及电解铝行业地位及低成本优势，电池铝箔业务的较高成长性，给予公司“买入”评级。

风险分析

1、电解铝及煤炭价格下跌；电解铝及煤炭业务贡献公司较大利润来源，若全球经济大幅衰退并造成电解铝及煤炭消费断崖式萎缩，铝价及煤价下跌可能导致公司盈利能力下降。根据测算，当铝价下跌5%/10%时，2024年公司归母净利润将下降3.1%/6.2%。

2、煤炭产量不及预期；煤炭行业属于高风险行业，存在瓦斯、水、火、煤尘、顶板等五大主要自然灾害，若发生安全事故，将会对公司的生产经营及经营业绩造成不利影响。

3、电池铝箔新建项目认证、产量不及预期；电池铝箔业务是公司盈利增长的第二成长曲线，若新建项目认证、产量不及预期，将可能导致公司业绩不及预期。