事件。公司发布2024 年第三季度报告，三季度公司实现营业收入100.9 亿元，同比增长6%；实现归母净利润12.5 亿元，同比下滑8%；一至三季度公司累计实现营业收入283.1 亿元，同比下滑约1%；实现归母净利润35.4 亿元，同比下滑13.75%。

煤价整体下行、电解铝利润收窄影响三季度业绩。煤炭方面，公司永城矿区主产无烟煤、许昌/郑州矿区主产贫瘦煤，2023 年核定产能分别为345、510 万吨，2024年第三季度永城无烟煤出矿价及许昌贫瘦煤出厂价分别为1,260.00、1,219.85 元/吨，分别环比变动0.6%、-12.4%。电解铝方面，2024 年第三季度电解铝、氧化铝均价分别为19,562.03、3,917.03 元/吨，分别环比变动-4.7%、7.4%，氧化铝的价格提升压缩了铝业务利润。

神火新材料推进分拆上市，6 万吨电池箔项目全部投产。根据公司总体战略布局，公司2023 年董事会开始筹划控股子公司神火新材分拆上市。为进一步理顺公司铝加工板块组织架构完善铝加工业务产业布局，神火新材全资子公司上海神火铝箔有限公司将收购商丘新发投资有限公司所持商丘阳光铝材有限公司51%股权，由神火新材收购云南神火铝业有限公司所持云南神火新材料科技有限公司100%出资权。公司当前正持续推进分拆上市相关工作。此外，截至2024 年8 月底，神火新材二期年产6 万吨新能源动力电池材料项目已全部投产，铝加工业务有望持续带来业绩增量。

首次发放中期股利，增强投资者回报水平。为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕10 号）关于推动一年多次分红等政策要求，进一步提高分红频次，增强投资者回报水平。公司将以公司现有总股本2,249,350,569 股为基数，向全体股东每10 股派送现金股息3.00 元（含税），合计分配现金6.75 亿元。此为公司首次发放中期股利，投资者回报水平进一步增强。

投资建议。电解铝利润仍处高位，氧化铝价格波动明年有望缓和，公司业绩有望提升。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为52.42、 58.75、64.28 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：1）煤炭、电解铝、铝箔价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）生产事故。