事件:

10 月21 日，神火股份发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入283.1 亿元，同比-1.1%；归母净利润35.4 亿元，同比-13.8%，扣非后归母净利润34.1 亿元，同比-15.7%。

分季度看，2024 年第三季度，公司实现营业收入100.9 亿元，环比+1.0%，同比+6.0%；归母净利润12.5 亿元，环比+5.1%，同比-8.0%；扣非后归母净利润12.6 亿元，环比+9.9%，同比-3.8%。

投资要点:

2024 年第三季度公司业绩实现环比增长，可能与所得税下降和云南电价下降有关。

铝：铝价下跌叠加氧化铝价格上涨。2024Q3 长江A00 铝均价为19562 元/吨，同比上涨3.8%，环比下跌4.7%；成本端，河南氧化铝均价Q3 为3917 元/吨，同比上涨34.3%，环比上涨7.4%。环比来看，铝价较二季度有下跌，而氧化铝价格仍有上涨，对公司业绩有一定影响；同时云南Q3 水电价格为全年低点，预计对业绩有增厚。

进入四季度，铝价和氧化铝价格环比明显上涨，Q4 至今（截至10月21 日）铝价平均为20664 元/吨，环比+5.6%，氧化铝均价为4402元/吨，环比+12.38%。

煤炭：Q3 煤价下跌，Q4 煤价环比略有上涨。2024Q3 河南喷吹煤和瘦煤市场均价分别为1263 元/吨和1576 元/吨，环比分别-0.9%和-0.4%，基本持平；四季度至今（截至10 月21 日）均价环比三季度分别上涨1.8%和1.6%，预计煤炭盈利水平或有改善。

其他：所得税率下降，中期分红。2024Q3 公司所得税率为20.8%，较二季度的26%有所下降，对业绩有一定增厚。同时，公司公告进行中期分红，每10 股派送现金股息3.00 元（含税），合计分配现金6.75 亿元，分红比例为19.1%，对应当前（以10 月21 日收盘价计算）股息率1.6%。此外，公司下属神火新材二期6 万吨电池箔项目在8 月全部投产，且拆分上市工作仍在推进中。

盈利预测与估值： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为393.5/407.8/421.9 亿元，归母净利润分别为48.48/57.68/63.16 亿元，同比-18%/+19%/+10%；EPS 分别为2.16/2.56/2.81 元，对应当前股价PE 为8.63/7.26/6.63 倍，电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南，成本优势突出，维持“买入”评级。

风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）政策调控力度超预期风险等；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。