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神火股份发布2024 半年报：2024 上半年公司营业收入为182.21 亿元，同比-4.65%；归母净利润为22.84 亿元，同比-16.62%；扣除非经常性损益后的归母净利润为21.57 亿元，同比-21.35%。

投资要点

公司2024H1 利润同比减少原因为煤炭量价下降，但Q2 环比Q1 有修复

公司2024 年上半年营收及归母净利润下降的主要原因为报告期内公司主营产品煤炭销量和售价分别同比下降72.73 万吨、133.05 元/吨，公司煤炭产品盈利能力减弱。

分季度来看，公司2024 年二季度利润环比一季度改善。2024年第二季度公司营业收入为99.98 亿元，同比+4.20%，环比+21.57%；归母净利润为11.94 亿元，同比+0.04%，环比+9.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润为11.43 亿元，同比-4.82%，环比+12.88%。

2024H1 公司铝产品产量增长

产量方面， 2024 年上半年公司生产铝产品74.99 万吨，同比+3.18%；生产煤炭322.75 万吨，同比-15.04%，生产铝箔4.15 万吨，同比-1.19%，生产炭素产品22.97 万吨，同比-5.40%，生产型焦2.28 万吨，同比-6.17%。

价格方面，2024 年1-6 月长江有色市场A00 铝均价19781 元/吨，同比+6.99%；2024 年1-6 月氧化铝均价3505 元/吨，同比+12.76%；2024 年1-6 月预焙阳极均价4488 元/吨，同比-25.12%；2024 年1-6 月河南郑州贫瘦煤车板价均价698元/吨，同比-21.13%。

云南神火40 万吨炭素项目已开工建设，投产后将实现全部阳极炭块自给

目前公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素主要生产阳极炭块。截至2024 年6 月30 日，公司电解铝产能170 万吨/年，其中新疆煤电80万吨/年、云南神火90 万吨/年；阳极炭块产能40 万吨/年，云南神火另有40 万吨炭素项目已开工建设，建成投产后公司将实现全部阳极炭块自给。

盈利预测

考虑到煤炭价格下降，下修公司盈利预测，预测公司2024-2026 年营业收入分别为374.21、389.06、404.11 亿元，归母净利润分别为45.74、48.83、52.39 亿元，当前股价对应PE 分别为7.8、7.3、6.8 倍。

考虑到公司炭素产能持续扩张，公司成本优势有望彰显，维持“买入”投资评级。

风险提示

1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期；4）公司铝箔产能释放不及预期等。