煤炭业务量价齐跌拖累业绩，煤铝成长性可期，维持“买入”评级公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入182.2 亿元，同比-4.7%；实现归母净利润22.8 亿元，同比-16.6%；实现扣非后归母净利润21.6 亿元，同比-21.4%。单Q2 来看，公司实现营业收入100.0 亿元，环比+21.6%；实现归母净利润11.9 亿元，环比+9.4%，实现扣非后归母净利润11.4 亿元，环比+12.9%。

考虑到煤炭业务量价同比回落在一定程度上拖累公司业绩增长，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润51.3/60.5/69.4 亿元（前值为62.8/69.1/74.2 亿元），同比-13.1%/+18.0%/+14.6%；EPS 为2.28/2.69/3.08 元，对应当前股价PE 为7.5/6.3/5.5 倍。考虑到梁北煤矿技改有望贡献增量，电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续，维持“买入”评级。

煤炭业务量价齐跌拖累业绩，成本下滑叠加产量提升支撑电解铝业务盈利（1）煤炭业务：产销量方面，2024Q1 受安全事故和监管政策影响，公司煤炭产销量有所下滑，2024Q2 公司煤炭业务生产经营已恢复正常，2024H1 公司煤炭产销量322.8/315.1 万吨，同比-15.0%/-18.8%，分别完成年度计划的45.5%/44.4%。

利润方面，2024 年上半年市场煤价回调，2024H1 公司吨煤售价为1114 元/吨，同比-2.4%，吨煤成本785 元/吨，同比+37.1%，吨煤毛利329 元/吨，同比-42.1%，煤炭业务毛利率为29.6%，同比-20.3pct。（2）电解铝业务：2024H1 公司实现铝产品产销量75.0/75.0 万吨， 同比+3.2%/+2.3% ， 分别完成年度计划的49.99%/49.97%。利润方面，2024H1 公司吨铝售价为15608 元/吨，同比-5.9%，吨铝成本为11550 元/吨，同比-9.5%，单吨毛利为4058 元/吨，同比+6.2%，电解铝业务毛利率为26%，同比+3.0pct。（3）铝箔业务：公司铝箔产品涵盖高精度电子电极铝箔、食品铝箔和医药铝箔，目前5-10 微米高端超薄电池铝箔、电容器箔已经实现量产，2024H1 公司铝箔产销量4.15/4.13 万吨，同比-1.2%/+7.3%，分别完成年度计划的42.6%/42.4%。

五彩湾五号矿开发建设工作积极推进，电池箔项目进展顺利（1）煤炭业务：梁北煤矿改扩建项目（90 万吨改扩到240 万吨）主体工程于2021年底建成完工，伴随煤矿逐步达产，2024 年有望继续贡献增量；2019 年6 月公司全资子公司新疆煤电和国家能源集团新疆能源有限责任公司、新疆中和兴矿业有限公司共同出资成立神兴能源，其中新疆煤电持股40.07%，目前正在办理新疆能源（集团）有限责任公司增资入股神兴能源事宜，增资完成后，由神兴能源办理探矿权相关事宜，未来公司煤炭产能或仍有增量空间。（2）铝箱业务：公司现有铝箔产能14 万吨，其中：上海铝箔2.5 万吨为食品医药包装箔；神火新材一期5.5 万吨三分之一的量为食品医药包装箔，三分之二的量为电池铝箔；神火新材二期6 万吨全部为电池铝箔，目前最后一台轧机正在调试；公司在云南另有11 万吨的电池箔项目规划，目前一期坯料项目已开工建设，二期电池箔项目将根据市场情况择机建设，未来铝箔业务产能增量有望持续释放。

风险提示：煤铝价格下跌超预期；新产能释放不及预期等。