投资要点

公司发布2024 年中期报告，2024H1 营业收入182 亿元，同比小幅减少5%，归母净利润23 亿元，同比下降17%。2024Q2 公司营业收入100 亿元，同比增长4%，环比增长22%，归母净利润12 亿元，同比持平，环比增长9%，煤价下行对利润有所拖累，铝价上涨稳定公司盈利。截至2024 年6 月30 日，公司电解铝产能170 万吨/年（新疆煤电80 万吨/年、云南神火90 万吨/年）、装机容量1400MW、阳极炭块产能40 万吨/年（云南神火另有40 万吨产能在建）。

电解铝：2024H1 电解铝营业收入约为117 亿元，占比64%，毛利率26%，同比上升3pct。盈利能力突出。

量：2024H1 生产电解铝75 万吨（新疆40 万吨，云南35 万吨），销售75 万吨（新疆40 万吨，云南35 万吨），均已完成约50%年度计划。

利：净利润合计增长约4.7 亿元。①新疆煤电净利润12 亿元，销量40 万吨，吨铝净利润约2992 元/吨，盈利能力突出。新疆煤电净利润同比增长3.2 亿元，按照40 万吨的销量测算，则新疆电解铝吨铝盈利同比上涨约为800 元。②云南神火净利润5.5 亿元，销量35 万吨，吨铝利润1569 亿元。上半年云南多处于枯水期，成本在全年处于高位，但出于铝价上涨，盈利能力同比仍旧保持上行，相较于去年同期净利润增长1.5 亿元，则云南电解铝吨铝盈利同比约上涨400 元。

煤炭板块：2024H1 煤炭营业收入35 亿元，占比19%，同比下滑21%。毛利率30%，同比下降20pct。煤价下行及一季度停产对业绩造成主要影响，目前煤矿已复产。

量：2024H1 销售煤炭315 万吨（永城123 万吨，许昌192 万吨 ），约完成年度计划的45%。由于一季度煤矿停产，相较于去年同期，煤炭销量下降72 万吨（永城45 万吨，许昌28 万吨）。

利：2024H1 煤炭销售均价同比下滑133 元/吨。神火兴隆主要是许昌泉店煤矿，年产能210 万吨，神火新龙主要是许昌梁北煤矿，满产后年产能240 万吨，两个矿区煤种是贫瘦煤，作为主焦煤的配煤使用。根据公司公告，2024H1 兴隆以及新龙公司合计利润约为6 亿元，贫瘦煤单吨利润约为300 元，同比小幅下滑约20 元/吨。

其它变化——投资收益：公司于2024 年4 月转让了神火发电51%股权，其发电装机容量600MW、阳极炭块产能16 万吨不再纳入公司合并报表范围。2024Q2公司处置神火发电股权，创造2.15 亿元投资收益。总投资收益为2.72 亿元，相较于去年同期增长去1.27 亿元。

未来看点：基于新疆电解铝资源，公司有序推进新疆电力建设。新疆神火与中国电力合作建设的80 万 KW 风电项目已向新疆自治区发改委提交申报方案，并已通过评审，正在等待下发新能源建设指标，预计明年年底投产。公司在新疆准东地区有10 亿吨权益煤炭资源量待开发，目前正在办理新疆能源（集团）增资入股神兴能源事宜，增资完成后，由神兴能源办理探矿权相关事宜，同步推进2*660MW 煤电一体化机组，目前可研报告编制评审结果已经公示。

盈利预测与估值：基于煤价走势，预计 2024-2026 年实现归母净利润62 亿元、67 亿元、73 亿元，对应现价的PE 为6X、6X 和5X。维持公司“买入”评级。

风险提示：铝价波动超预期，煤价波动风险