核心观点

公司公布2024 年年度报告。2024 年公司营业总收入1446.85 亿元，同比-12.03%，归母净利润为20.32 亿元，同比-59.99%。2024年公司钢材产量2525 万吨（同比-3%），销量2530 万吨（同比-5%）。2024 年公司重点品种钢销量占比达65%，较2023 年再提升2pct。全年完成高端钢材产品出口销量168 万吨，同比增长7.68%，占比7%。分品种来看，2024 年汽车用钢销量364 万吨（同比+11%），是公司增量最明显的品种，主要得益于VAMA二期的投产，另外，电工钢90 万吨（同比+4%），得益于涟钢电工钢项目的分批投产。工程机械和家电用钢也由于下游复苏小幅微增。分红+回购注销的组合拳，有利于进一步提升公司的资本市场价值。

事件

公司公布2024 年年度报告。

2024 年公司营业总收入1446.85 亿元，同比下跌12.03%，归母净利润为20.32 亿元，同比下跌59.99%，基本EPS 为0.29 元，平均ROE 为3.80%。

简评

2024 年重点品种钢销量占比再提升。

产销情况：2024 年公司钢材产量2525 万吨（同比-3%），销量2530 万吨（同比-5%）。市场下行期，公司主动压减部分品种产销，其中棒材全年销量684 万吨，同比下降200 多万吨，而线材、冷轧板和镀锌板则略有提升。2024 年公司重点品种钢销量占比达65%，较2023 年再提升2pct。全年完成高端钢材产品出口销量168 万吨，同比增长7.68%，占比7%。分品种来看，2024 年汽车用钢销量364 万吨（同比+11%），是公司增量最明显的品种，主要得益于VAMA 二期的投产，另外，电工钢90 万吨（同比+4%），得益于涟钢电工钢项目的分批投产。工程机械和家电用钢也由于下游复苏小幅微增。

毛利率小幅下滑，现金流状况较好。

2024 年公司营业收入1441.12 亿元（同比-12.07%），毛利104亿（同比-35%），毛利率7%（下降3%）。期间费用80 亿（同比-12%），期间费用率5.5%（与去年持平）。公司其他收益22.6亿（同比+12%），主要来自于先进制造业增值税加计抵减政策从23 年年中开始，24 年全周期可享受政策退税公司本年所得税9.4 亿（同比+11%），所得税率22%，公司主要利润主体均为高新技术企业，享受15%的优惠税率，2025 年预计所得税率恢复到正常水平。另外，从现金流量表来看，公司经营活动现金流58 亿（同比+10%)，本年折旧38 亿（同比+4%），现金流状况较好。

VAMA 是公司业绩压舱石，业绩稳定性较强。

分子公司看，VAMA 净利润20.5 亿（同比-17%），净利率16%（同比-3.1pct），湘钢6 亿（同比-75%），涟钢0.46 亿（同比-94%），衡钢4 亿（同比-52%）。VAMA 是公司业绩的压舱石，业绩稳定性较强；衡钢钢管业务下游对应的油气开采相对景气，业绩降幅可控。湘钢的中厚板品种优势保证了业绩的下限。涟钢硅钢项目尚在产能释放前期，未能提供超额收益。

积极分红+回购注销组合拳，提升公司价值。

今年1 月，公司公告拟进行不低于人民币2 亿元（含）且不超过人民币4 亿元的回购注销，年报又公布了10 派1 元的分红预案，合计分红6.9 亿，股息率1.8%。分红+回购注销的组合拳，有利于进一步提升公司的资本市场价值。

盈利预测和投资建议：在不考虑近期市场传闻的减产政策情况下，公司的业绩增长主要依靠品种钢项目的逐步放量，预计2025-2027 年归母净利润分别为28.1 亿、34 亿和39.9 亿。若本年内有供给端控制的相关政策，预计公司业绩弹性较大，25 年业绩有望达到50 亿以上。维持“增持”评级。

风险分析：当前，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。在发达经济体货币政策冲击、通胀压力持续存在等因素影响下，全球金融环境收紧、贸易增长乏力、企业和消费者信心下降，经济增长仍面临多重风险挑战。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及地缘政治冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。