行业动态

行业近况

统计局公布10 月宏观数据：粗钢产量/钢材净出口量/表需同比分别+3.3%/+46.4%/-1.0%至8225/1065/7160 万吨。

评论

基建实物工作量边际回升，制造业用钢需求稳健。流动性：财政投放驱动货币供给小幅改善，10 月M1/M2 同比增速环比回升1.3/0.7ppt至-6.1%/7.5%，但信贷社融数据仍偏弱，社融/人民币贷款同比少增4483/2384 亿元，我们认为实体资金需求的复苏仍待扩张性财政政策发力。地产：目前楼市政策集中指向促销售、保交楼，开工端未见明显改善，10 月新开工面积同比-26.6%至5176 万平米，降幅环比走阔6.6 ppt，我们认为地产用钢需求修复压力仍较大。基建：固投平稳增长，实物工作量边际改善，1-10月基建投资同比+4.3%，10 月挖掘机开工小时数同比+4.3%至105.3 小时，我们认为国家大规模化债有望缓解地方偿债压力，优化资金流向，支撑基建实物工作量加速落地。制造业：景气持续回升，10 月制造业PMI环比+0.3ppt至50.1%，下游汽车/家电/船舶等与消费品“以旧换新”、设备更新相关的领域产销旺盛，我们认为制造业用钢需求有望延续较好水平。

“稳增长”信号持续释放，预期变化决定板块行情节奏。9 月末以来行业基本面与预期向上共振，催化板块实现超额收益，10 月钢材表需同比降幅收窄8.7ppt至-1.0%，4Q24 至今螺纹钢吨毛利环比+212 元至94 元，9 月末至今钢铁板块已累计实现绝对收益28%，超额收益5%（相对上证指数）。

10 月下旬以来行业需求步入淡季，钢价及吨毛利小幅承压，我们模拟的螺纹钢吨毛利再度回落至100 元以下，但我们认为无需过于悲观，目前行业仍处于“稳增长”信号释放期，板块行情走势并不完全取决于需求变化，政策对市场预期的提振亦是板块超额收益的源泉。往前看，我们认为4Q行情节奏仍取决于政策的积极变化能否驱动市场预期改善。

估值与建议

目前行业需求步入淡季，钢价及毛利边际走弱，但我们认为无需悲观，随着12 月中央重要会议召开，我们期待稳地产、保民生的积极政策持续发力，进一步提振市场预期。我们预期今年冬季板块或将持续演绎“预期波”行情，被低估的优质现金流资产有望迎来价值重估，超额收益可期。

标的方面，我们建议关注两条主线：1）估值处于历史底部、具备优质现金流属性与稳健高分红的核心资产，重点推荐宝钢股份、华菱钢铁。2）具备高成长确定性的特钢细分赛道龙头，重点推荐工模具钢龙头天工国际。

风险

地产景气加速下滑；钢材出口量下滑。