事件： 2024 年前三季度公司实现营业收入1116.66 亿元，同比-7.15%，实现归母净利润17.71 亿元，同比-56.86%。2024 年Q3 实现营业收入357.16 亿元，同比-12.28%，环比-8.19%；归母净利润4.40 亿元，同比-71.39%，环比-53.22%。

Q3 公司业绩优于行业，自由现金流处于2017 年以来中高位：2024 年Q3 黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为-338 亿元，吨钢亏损为142 元/吨，而Q3 公司利润为9.13 亿元；2017 年至今公司单季度自由现金流均值为13.29 亿元，2024Q3 单季度公司自由现金流为19.56 亿元。

产线装备持续升级，品种钢占比有望进一步提升。2024 年上半年，公司完成薄规格新能源汽车驱动电机用高端无取向电工钢试制，产销量达到全年生产20 万吨无取向硅钢成品的进度目标，进一步提升公司硅钢产品的竞争力水平。公司硅钢二期第一步建设正在有序推进中，预计2025 年一季度投产。2024 年以来，汽车板二期项目（45 万吨镀锌年产能）产线认证和专利产品认证工作有序推进，力争2024 年达产并贡献更多的高附加值产品。

2025 年底完成超低排放改造及硅钢项目建设后，公司分红比例有望进一步提升。

近年来，公司资本性支出主要围绕超低排放改造、产线升级和产品结构调整、数智化三大类展开，2024 年公司新开工项目固定资产投资中，超低排放改造项目占 49%，产品升级项目占45%，剩余6%为数智化转型升级项目。随着 2025 年底前全面完成超低排放改造及硅钢等项目相继建成投产，公司的资本性开支将降低。随着资本性开支减少，自由现金流增加，未来公司分红比例有进一步提升的空间。

制定 “质量回报双提升”专项行动方案，公司中长期投资价值凸显：2024 年10 月8 日，公司发布《关于推动落实“质量回报双提升”专项行动方案的公告》，具体如下：（1）加快高端化、智能化、绿色化转型升级，推动企业高质量发展；（2）发展新质生产力，销研产攻关取得新突破；（3）深化“三项制度”改革，不断提升治理效能；（4）坚持以投资者需求为导向，持续提升信息披露的质量；(5) 建立稳定透明的分红机制，积极回报各位股东，其中2024 年7 月-9 月，公司控股股东湖南钢铁集团有限公司及其一致行动人在二级市场增持了公司 2%的股份，彰显管理层对于公司长期发展的信心。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2024-2026 年公司归母净利润预测分别为28.38、30.94、32.86 亿元，华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业，品种结构有望进一步高端化，维持公司“增持”评级。

风险提示：原材料价格维持高位；品种钢占比提升不及预期。