行业近况

统计局公布9 月宏观数据：钢铁供需两弱，出口表现亮眼，粗钢产量/表需/钢材净出口量同比分别-6.1%/-9.7%/+29.4%至7707/6747/960 万吨。

评论

需求分化延续，国内制造业景气回升。流动性：9 月信贷社融数据环比边际改善但同比仍小幅回落，新增人民币贷款同比少增0.72 万亿元，我们看好4Q“稳增长”增量政策陆续落地提振市场信心，带动融资需求恢复。地产：开工及销售指标延续偏弱运行，9 月新开工面积/销售面积同比-20.0%/-10.8%至0.66/0.97 亿平米，地产开工端的修复仍需时间。基建：

高温天气对基建施工的扰动消退，实物工作量加速落地，挖掘机开工小时数同比+6.8%至95.3 小时；同时专项债发行显著提速，截至9 月各地新增专项债3.6 万亿元（占全年额度92.5%），我们预期随着资金逐步到位基建实物工作量仍有改善空间。制造业：9 月制造业景气回升，PMI环比+0.7ppt至49.8%，汽车/船舶产销旺盛，高技术制造业/装备制造业PMI环比+1.3/0.8ppt至53.0%/52.0%，制造业用钢需求有望保持较好水平。出口：钢材出口订单交付加快，9 月钢材出口量同比+26.0%至1015 万吨，目前国内钢铁企业盈利处于历史底部，我们预期短期内钢材出口仍将维持较高增速，但目前全球制造业PMI仍在低位运行，叠加国内钢价修复后出口优势减弱，我们认为出口量或将高位回落。

看好“稳增长”预期波行情持续演绎。9 月下旬以来市场信心持续提振，各品种钢材期现货价格大幅提涨，钢企盈利显著修复，我们模拟的螺纹钢吨钢生产利润已回升至250 元。目前行业处于盈利与估值的底部，钢材表需已有边际改善，10 月五大品种钢材周均表观消费量同比-3.9%至870 万吨，降幅环比3Q收窄7.9ppt，我们看好旺季基本面与预期向上共振，催化“预期波”行情持续演绎。

估值与建议

钢铁板块目前处于低盈利/低配置/低估值的“三低格局”，我们认为无需悲观。随着“稳增长”政策信号持续加码，市场预期有望进一步强化，从历史稳增长周期来看，钢铁有望在目前的阶段实现显著超额收益。标的方面，我们建议关注两条主线：1）估值处于历史底部、具备优质现金流属性与稳健高分红的核心资产有望迎来价值重估，重点推荐宝钢股份、华菱钢铁。2）具备高成长确定性的特钢细分赛道龙头有望充分受益于国内制造业景气复苏，重点推荐工模具钢龙头天工国际。

风险

地产景气进一步下滑，全球经济加速下行。