行业近况

9 月24 日国务院宣布降准降息，并将制定市值管理制度、促进并购重组；9 月26 日政治局会议再次强调加大财政货币政策逆周期调节力度。

评论

预期和现实的谷底，看好稳增长“预期波”行情持续演绎。1）预期和现实的谷底，超跌反弹行情可期：当前行业处于低估值/低盈利/低配置的周期底部，板块P/B处于五年内10%分位，我们强调在预期与现实的谷底，行业基本面改善的预期强化或出现阶段性改善，板块估值即具备修复条件。2）政策驱动预期修复，顺周期品种有望充分受益：近期中央会议释放坚决的稳增长信号，我们认为市场悲观情绪有望修复，板块或将持续演绎“预期波”行情，钢铁作为低位顺周期品种有望充分受益，超额收益可期。3）旺季基本面有望与预期向上共振，看好预期波行情持续演绎：行业逐步迈入旺季，叠加库存周期阶段性触底，我们认为在政策提振预期改善的背景下，钢材期现价格及钢企盈利有望持续回升，成为板块行情的重要催化。

强化市值管理及加速兼并整合有望加速核心资产估值修复。1）看好低估值的优质龙头估值加速修复：本轮下行周期中宝钢股份/华菱钢铁等龙头钢企展现出较高盈利韧性、稳健现金流及高股息，且目前P/B低于0.7x。市值管理新规要求长期破净公司制定估值提升计划，我们认为政策驱动下优质龙头将提高对市值管理及经营效益的重视程度，催化被低估的优质核心资产价值重估。2）区域龙头有望在兼并整合中充分受益：目前我国钢铁行业竞争格局分散，兼并整合有望加速区域市场的过剩产能出清，河钢股份作为京津唐地区率先推进超低排放改造的区域龙头有望率先受益，我们看好其逐步整合区域内优质资源，强化定价权，中长期实现ROE中枢的上升。

估值与建议

聚焦“预期波”行情，看好低估值的优质现金流资产盈利估值双修复。当前钢铁板块处于预期和现实的谷底，作为底部顺周期品种，我们认为应当把握政策驱动预期改善的“预期波”行情。9 月以来钢材库存周期触底，行业需求步入旺季，钢价反弹。随着宏观流动性趋宽松、市值管理及兼并重组加速推进，市场预期有望明显改善，或与基本面形成共振，带动钢价及钢企利润反弹，催化预期波行情持续演绎，超额收益可期。标的方面，我们建议关注两条主线：1）估值处于历史底部、具备优质现金流属性的制造业核心资产，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份；2）具备较高兼并整合潜力的区域龙头，ROE中枢有望稳步向上，建议关注河钢股份、马钢股份。

风险

全球经济加速下行，出口下滑超预期。