行业近况

统计局公布8 月宏观数据：粗钢产量同比-10.1%至7769 万吨，钢材净出口同比+17.6%至899 万吨，钢材表观消费量同比-12.8%至6870 万吨。

评论

需求延续分化，出口表现亮眼。流动性：8 月信贷社融数据仍偏弱，M1/M2 同比-7.3%/+6.6%，新增人民币贷款同比-22%至1.04 万亿元，显示出目前居民与企业的消费投资意愿较弱，钢铁需求全面复苏仍待时日。

地产：开工指标小幅改善但仍处于低位，8 月地产投资完成额/新开工面积同比-8.5%/-17.2%至0.84 万亿元/0.57 亿平米，降幅环比收窄0.5/2.3ppt；新房销售延续较弱运行，商品房销售额/销售面积同比-17.1%/-12.6%至0.64 万亿元/0.65 亿平米，降幅环比走阔1.3/1.1ppt，显示出目前地产量价仍面临下行压力，我们预期短期内地产用钢需求或难见明显改善。基建：

资金及实物工作量边际企稳，基建投资额同比+4.4%，挖掘机开工小时数同比+3.3%至93 小时。制造业：8 月制造业PMI小幅下行0.3ppt至49.1%，下游景气度呈现分化，船舶/工程机械等细分领域产销延续平稳增长。出口：8 月钢材净出口同比+17.6%至899 万吨，外需仍有较强支撑，但近期全球PMI仍处于收缩区间且有下行趋势，叠加我国出口钢价优势逐步收窄，往前看我们认为钢材出口或呈现高位回落态势。

炉料供需趋弱，黑色产业链利润有望迎来再均衡。3Q以来黑色系价格走弱，钢企盈利率跌破5%，接近历史较低水平，以宝钢股份/华菱钢铁为代表的优质龙头钢企充分展现了盈利稳健性，1H24 吨钢净利仍维持在100元以上（普钢行业平均值为-45 元），底部超额利润得到持续验证。9 月以来炉料价格持续下行，螺纹现货价格止跌反弹，即时生产利润显著回升至70 元/吨，行业盈利已出现边际回暖。往前看，我们预期4Q蒙煤进口及海外矿石发运仍有增量，供需趋弱影响下炉料价格大概率低位运行，黑色系利润分配有望迎来再均衡，我们认为具备较强产品结构优势与议价能力的钢企有望充分受益，盈利韧性或将超预期。

估值与建议

预期和现实的谷底，不悲观。当下时点钢铁行业盈利与估值均处于周期底部，我们认为无须悲观，行业出清有望进一步加速，具备高附加值品种钢产销优势、拥有优质现金流的核心资产有望实现盈利估值中枢上移，超额收益可期。标的方面，我们建议关注两条主线：1）底部布局具备稳健现金流和分红的制造业核心资产，重点推荐宝钢股份、华菱钢铁； 2）特钢新材料龙头企业，尤其是兼具受益制造业景气复苏及成长确定性的细分赛道龙头，重点推荐具备高成长性的全球工模具钢龙头天工国际。

风险

地产景气下滑，全球经济下行。