工业金属：供应持续紧张，价格重心上移

下半年行业供需基本面的定价权重增加。经过上半年有色金属价格大幅上涨，市场对于工业金属供给端的分歧已经很小，铜、锌的供给瓶颈在于矿山，铝的供给瓶颈在于中国冶炼产能，下半年定价将更多聚焦于需求端。通过价格上涨解决供需短缺矛盾，要么增加供给，要么抑制需求。今年Q2工业金属价格大涨后，供应端矛盾没有得到根本解决，铜和锌增加产量需要解决矿山端的短缺，但矿山端供应紧张是长期问题，无法通过几个季度涨价缓解。废铜供应增加解决了部分短缺矛盾，但废铜能否持续增加，存在不确定性。铝的短缺源自行业政策，目前来看价格波动无法影响产业政策。因此上半年以抑制需求为代价缓解了一部分供需短缺矛盾。当前下游库存水平偏低，部分订单后置，决定了工业金属有较强的补库需求，价格很难深跌，可能延续震荡趋势，等待下一轮需求脉冲，重拾上涨趋势。

贵金属：降息前夕，贵金属配置价值提升

5月核心PCE持续回落。6月末，PCE数据公布，美国5月核心PCE物价指数同比增长2.60%，预期2.60%，前值2.80%。美国5月核心PCE物价指数环比增长0.10%，预期0.10%，前值0.20%。PCE数据显示美国通胀压力持续缓解。

市场预期下半年开启降息。近期美国非农就业数据超预期，但核心PCE数据持续回落，市场对降息预期处于左右摇摆的过程中。目前CME预测显示，7月利率不变概率约91%，降息概率约9%；9月利率不变概率约35%，降息概率约65%；11月利率不变概率约23%，降息概率约77%；12月利率不变概率约6%，降息概率约94%。

目前金银比接近80，处于历史较高水平，中枢回归过程或使得白银具备更大的价格弹性。

稀土：国务院发布《稀土管理条例》，10月1日开始施行稀土价格筑底，《条例》落地提振市场信心。《稀土管理条例》的征求意见稿于2021年1月发布，在今年6月落地，自10月1日开始施行，且发布的部门由工信部更改为国务院，有望提振市场信心。《条例》中加强了对稀土资源的保护，健全了稀土的管理体制，加大对进出口的管控，进一步限制“黑稀土”产品。截至2024年7月5日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为36.0万元/吨、179万元/吨、532.5万元/吨，较6月初分别下跌1.3万元/吨、13万元/吨、53万元/吨。

7月，北方稀土集团产品挂牌价平挂公布，氧化镨钕挂牌价仍为38.48万元/吨，金属镨钕价格为47.8万元/吨。中长期，稀土价值有望得到重估。

推荐组合：紫金矿业、中国有色矿业、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、中国宏桥、南山铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、兴业银锡、山东黄金、银泰黄金、中金黄金、赤峰黄金、铂科新材。

风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。