国际油价或将加速进入上升通道，原材料价格维持低位，盈利有望改善近日来中东紧张局势加剧，伊拉克和伊朗分别是OPEC 第二和第三大产油国和出口国，如果地缘政治危机持续发酵将导致石油供应中断或减少，全球石油供给将紧缺，布伦特原油价格或将加速进入上升通道。若2020 年油价继续上涨，燃料乙醇价格也有望继续走高。

自2016 年国家取消玉米保护价收购后，受国内外粮价价差及国内高库存影响，近年来玉米价格一路下跌，目前处于底部区域，受非洲猪瘟影响，预计2020 年饲用玉米需求将同比下降，我们认为玉米价格仍将处于低位。此外公司承担部分陈粮去化的重任，并积极研发推广纤维素乙醇的产业化进程，持续降本增效。

政策持续催化，乙醇汽油推广范围持续扩大

2017 年9 月，发改委、能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》，规划京津冀及周边、长三角、珠三角等大气污染防治重点区域2018 年开始推广燃料乙醇，2019 年实现全覆盖；并且在2020 年基本实现全国覆盖的目标。截至2019 年10 月底，我国已在东北三省及河南、安徽、广西、天津全境封闭推广，在河北、山东、江苏、内蒙古、湖北、广东、山西7 个省区的50 个地市半封闭推广乙醇汽油。我们认为随着我国扩大车用乙醇汽油推广范围，龙头企业有望直接受益。

燃料乙醇龙头资产注入完成，有望迎来量利同升！

2018 年10 月，公司发行股票购买资产事项获得证监会通过，公司完成资产注入后，公司的燃料乙醇产能达到135 万吨，市场份额超40%，同时在定点企业所在封闭区域（黑龙江、安徽、广西及苏北、鲁南等地）都实现主体供应。我们认为随着公司未来产能持续扩张，叠加原油价格上涨带来的燃料乙醇价格上涨，公司或将迎来量利齐升，行业龙头价值彰显！

投资建议

因2018 年公司重大资产重组项目的完成，公司报表合并范围发生较大变化；我们认为随着“原油-玉米”价格剪刀差的扩大，公司未来盈利能力有望持续改善，预计2019-2021 年公司实现收入183.4/206.13/238.36 亿元，归母净利为3.26/4.27/6.35 亿元，EPS 为0.18/0.23/0.34 元，考虑到公司燃料乙醇龙头优势地位，给与“买入”评级。

风险提示：销售不及预期，政策推进不及预期，产品价格风险