2011 年1-9 月，公司实现营业收入6.29 亿元，同比下降4.77%，营业利润1874 万元，同比下降87.47%，实现归属母公司净利润184 万元,同比下降98.12%，实现每股收益0.01元。

其中，第三季度公司实现营业收入2.28 亿元，同比下降5.15%，营业利润-1100 万元，同比下降161.72%，实现归属母公司净利润-1195 万元,同比下降298.01%，实现每股收益-0.064 元。

营业收入下滑，毛利率回升。报告期内，公司啤酒业务受到外来产品的冲击，营业收入下降，同时今年1-9 月，啤酒行业整体增速放缓，导致公司营业收入同比下滑4.77%。但是公司在去年年底对产品线进行梳理，调整优化产品结构，整合优势产品，使得公司毛利率较去年同期上升1.38 个百分点至38.47%。

证券投资亏损大幅拉低公司收益。报告期内公司归属母公司净利润同比下降98.12%。主要是由于去年同期公司控股子公司将闽发证券破产清算案冻结的账户中的股票卖出，获一次性投资收益1.107 亿元，合并报表后增加上市公司利润8300万元。而截止至9 月30 日，公司控股子公司兰州黄河投资担保有限公司、兰州黄河高效农业发展有限公司证券账户合计账面亏损1,487.28 万元，拉低公司收益0.068 元。

“统筹管理”+“产能扩张”推动公司未来发展。公司于去年底成立了啤酒业务的统筹管理部门“黄河啤酒集团”，进行以资源整合、统一管理、区域联动、渠道联动、终端联动为主攻方向的啤酒集团化改革。整合品牌，推进品牌建设，在产品线梳理和精简品种的基础上，调整优化产品结构，统一产品价格体系，跨区整合优势产品，提高企业的盈利水平。同时公司计划在未来1-3 年内对子公司进行搬迁，搬迁后黄河嘉酿啤酒有限公司啤酒产能将由目前的23 万吨/年增至50万吨/年，黄河源食品饮料有限公司纯净水产能将由目前的2.5 万吨/年增至15 万吨/年，并扩建其他配套生产线。在搬迁后，公司产能将大幅增长，未来公司将享受由于产能大幅扩张带来的高速增长。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2013年EPS为0.06元、0.17元和0.19元，根据最新收盘价7元计算，对应动态市盈率为117X、41X和37X，维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。1）大盘波动对公司股价的影响；2）原材料价格波动风险。