事件描述

公司2023 年实现营业收入263.77 亿元，同比增长40.92%；归属净利润7.61 亿元，同比增长20.58%；扣非后归属净利润6.27 亿元，同比增长13.57%。

公司2024 年Q1 实现营业收入49.01 亿元，同比减少4.07%；归属净利润2.15 亿元，同比增长3.26%；扣非后归属净利润2.12 亿元，同比增长32.58%。

事件评论

得益于海外高景气，公司2023 营收强劲增长。公司2023 年实现营业收入263.77 亿元，同比增长40.92%。分项来看，工程结算实现营收250 亿元，同比+42.85%；贸易实现营收10 亿元，同比20.05%，均实现强劲增长。分地域来看，海外实现营收97 亿元，同比+80.28%；国内实现营收166 亿元，同比+24.97%。

2023 毛利率承压，费用率改善，最终净利率有所下滑。公司2023 年综合毛利率8.79%，同比下降0.49pct；费用率方面，公司2023 年期间费用率4.02%，同比下降0.73pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.00、-0.51、-0.32、0.11pct 至0.20%、2.18%、1.43%和0.20%。综合来看，公司2023 年归属净利率2.89%，同比下降0.49pct，扣非后归属净利率2.38%，同比下降0.57pct。公司2024 年Q1 综合毛利率10.59%，同比提升1.69pct。

2023 年、2024 年Q1 海外高景气带动新签订单增长。2023 年，公司合同金额192.61 亿元，同比增长4.7%，其中国内合同金额87.09 亿元，同比下降25%，国外合同金额105.52亿元，同比增长55%；2024 年Q1 实现新签60.17 亿元，同比增长48.2%，其中境内新签仅7.68 亿元，同比减少72.2%，境外新签52.49 亿元，同比增长52.49%。2023 年、2024 年Q1 整体订单增长主要由海外新签贡献。海外订单高增长，既源于外部环境友好，也源于公司市场开拓重心的转移。新兴国家PMI 近两年持续维持高位，自2023 年2 月以来持续维持在50%以上，包括印尼、印度、俄罗斯、墨西哥等都体现出显著的景气。

从公司的发展战略来看，公司借助在俄罗斯市场十余年项目执行积淀的经验与口碑，加大了俄语区市场的开发力度，并加大“一带一路”项目拓展。

2023 年收现比进一步提升。公司2023 年经营活动现金流净流入13.68 亿元，同比多流入2.06 亿元，2024 年Q1 经营活动现金流净流出27.92 亿元，同比多流出18.99 亿元。

不同于传统基建、房建，中钢国际主要客户为国内外钢厂，付款条件好，回款优于房企、城投平台等，尤其是海外业务回款更好，因此经营活动现金流净额充沛。

高股息、低估值，海外景气支撑成长，当前时点重点推荐。根据股权激励目标，2024 年解锁要求对应归属净利润9.24 亿，按50%分红率估算，对应股息率接近5%，在建筑央企中位列前列；此外，公司当前pb 仅有1.1 倍，在国际工程公司里较低（中材国际1.7xPB，北方国际1.44xPB）。考虑到当前估值仍处低位，叠加海外景气支撑成长、激励指引业绩高增+5%的高股息率水平，当前时点继续重点推荐。

风险提示

1、低碳技术普及节奏不及预期；2、国际经商环境变化不及预期；3、冶金行业固定资产投资增速下滑；4、政策出清低效高炉进度不及预期。