事件：公司公告2024Q1 实现营收49.01 亿元同降4.07%；实现归母净利润2.15 亿元同增3.26%；实现扣非归母净利润2.12 亿元同增32.58%。

收入规模略有下降，盈利能力明显改善。2024Q1 公司销售毛利率为10.59%，同比变动1.69pct；期间费用率4.36%，同比变动0.1pct，其中公司销售/ 管理及研发/ 财务费用率分别为0.17%/3.94%/0.24% ， 同比变动0.01pct/0.3pct/-0.21pct；归母净利率4.38%，同比变动0.31pct。公司期内经营性活动现金净流出27.92 亿元，较上年同期多流出18.99 亿元；截至3 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为56.93/26.32/144.03/36.29 亿元，较年初同比变动4.82%/-11.00%/-4.01%/-26.65%。

24Q1 海外订单快速获取，项目推进奠定收入基础。当前海外业务为公司增长的重要引擎，2024Q1 公司国内/海外新签订单分别为7.68/52.49 亿元，分别同比变动-72.2%/303.8%，海外订单占比达87.2%同增55.2pct。2023 年内公司250 万吨/年焦化3、4 号焦炉项目、年产480 万吨焦化EP 项目、德信一期扩建项目、1800mm 热轧等一批海外重点项目顺利通过热试，Tosyali 阿尔及利亚四期综合钢厂项目、玻利维亚穆通综合钢厂项目等多个海外在手执行项目取得阶段性成果，进入最后冲刺阶段。截至2024 年3 月30 日公司已执行未完工项目未完工部分预期收入242.81 亿元，已签订合同但尚未开工项目金额合计133.27 亿元，均为后续收入确认奠定基础。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入240.43/253.23/273.59 亿元，归母净利润8.09/8.69/9.76 亿元。4 月30 日收盘价对应PE 分别为11.49/10.70/9.52 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新签订单不及预期；海外业务风险；宏观经济下行风险。