事件：公司公告2024Q1-3 实现营收126.03 亿元同降26.56%；实现归母净利润6.4 亿元同增30.36%；实现扣非归母净利润5.79 亿元同增32.55%。

Q3 业绩延续同增，海外业务加速推进。分季度来看，公司Q1-Q3 营业收入分别为49.01/41.72/35.29 亿元，分别同降4.07%/25.29%/45.42%；归母净利润分别为2.15/2.05/2.21 亿元，分别同增3.26%/52.04%/48.67%。Q3 收入下滑主要系项目确认有所放缓，而公司强化“算账经营”，通过项目精细化管理、降本增效等措施持续带动盈利提升。订单来看，2024Q1-3 公司实现新签150.52亿元， 其中国内/ 海外订单分别为27.61/122.91 亿元， 分别同比变动-63.7%/80.5%，海外订单占比达81.7%同增34.4pct。公司海外业务持续推进，前三季度新签主要集中在非洲地区，如阿尔及利亚、埃及、几内亚等。

毛利率持续修复，经营性现金大幅流出。2024Q1-3 公司毛利率12.39%同增3.84pct，其中Q1-Q3 毛利率分别为10.59%/12.47%/14.80%，分别同增1.69pct/3.95pct/6.49pct；期间费用率5.29%同增1.06pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.29%/5.08%/-0.08%，同比变动0.11pct/1.39pct/-0.44pct；资产及信用减值损失率0.39%同降0.06pct；归母净利率5.08%同增2.22pct。前三季度公司经营性活动现金净流出39.85 亿元，同比多流出30.17 亿元，一方面系国内钢铁行业处于减量调结构的长周期进程，叠加公司营收减少因此项目收款放缓，另一方面公司依据政策加快对上游的付款节奏，因此增加现金流出；收现比73.36%同降5.92pct；付现比118.07%同增25.28pct；截至9 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为50.9/29.3/125.4/33.2 亿元，较年初变动-6.2%/-0.9%/-16.4%/-32.8%。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入238.4/252.6/277.4 亿元，归母净利润8.5/9.5/10.4 亿元，11 月4 日收盘价对应PE 分别为11.09/9.95/ 9.08倍，维持“增持”评级。

风险提示：订单不及预期，海外营商环境波动风险，宏观经济下行风险。