公司发布三季报：9M24 实现收入126 亿元，同比-26.56%，归母净利润6.4亿元，同比+30.36%，其中24Q3 实现收入35.3 亿元，同比-45.42%，归母净利润2.21 亿元，同比+48.67%，符合业绩快报。我们认为虽然国内钢铁行业资本开支承压，但海外市场景气较好，公司9M24 新签订单在海外高增长的情况下整体规模平稳，海外项目利润率、现金流优于国内，未来随着项目执行，公司经营有望继续提质增效，维持“买入”评级。

海外项目持续兑现，毛利率不断提升

9M24 公司综合毛利率12.39%，同比+3.84pct，24Q3 毛利率14.80%，同/环比+6.49/+2.32pct，主要是高毛利率的海外项目占比提升所致。9M24 期间费用率5.29%，同比+1.06pct，24Q3 单季度为6.66%，同比+2.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.08/+1.00/+0.21/+0.82pct，除财务费用小幅增加外其余费用均同比降低，主要系收入规模下滑较多导致费用率被动提升。9M24 公司归母净利率5.08%，同比+2.22pct，24Q3 为6.25%，同/环比+4.0/+1.3pct。

24Q3 经营性净现金流同比减少，负债率显著降低9M24 经营性净现金流-39.8 亿元，同比减少30.2 亿元，收/付现比分别为73.4%/118.1%，同比-5.9/+25.3pct。24Q3 净额为-24.3 亿元，主要系当期收款减少较多所致，收/付现比分别为47.0%/135.1%，同比-31.8/+46.5pct。

24Q3 末公司资产负债率/有息负债率67.0%/3.8%，同比-8.9/-2.1pct，负债率显著优化。

24Q3 海外新签合同同比+80.5%，占比提升34.5pct 至81.7%9M24 公司累计新签合同额150.52 亿元，同比+4.4%，其中24Q3 新签53.53亿，同比+6.2%。分地区看，9M24 新签国内合同27.61 亿元，同比-63.7%，新签国外合同122.91 亿元，同比+80.5%，占比同比+34.5pct 至81.7%。

截至24Q3 末，公司已签约未完工合同额423 亿元，约为23 年收入的1.6倍，在手订单充裕。

盈利预测与估值

我们维持公司24-26 年归母净利预测为8.72/9.73/10.71 亿元。可比公司25年Wind 一致预期平均13xPE，认可给予公司25 年13xPE，调整目标价至8.82 元（前值7.30 元），维持“买入”评级。

风险提示：海外业务市场不及预期，地缘政治风险，国内钢铁投资快速下行。