事件:

2024 年8 月28 日，中钢国际发布2024 年中报：2024H1，公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润90.7/4.2/3.7 亿元， 分别同比-15.2%/+22.4%/+27.5%；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润41.7/2.0/1.6 亿元，分别同比-25.3%/+52.0%/+21.5%。

投资要点:

工程主业收入承压，海外占比大幅提升：2024H1 工程总承包/商品销售/ 服务/ 其他业务收入为84.3/5.0/1.3/0.2 亿元， 同比-15.8%/-8.5%/-0.5%/+11.0% ； 收入占比为92.9%/5.5%/1.4%/0.2%，同比-0.6/+0.4/+0.2/+0.1pct。工程总承包毛利率为10.7%，同比+3.2pct。分地区，境内/境外收入为43.9/46.9 亿元，同比-41.7%/+47.7%；收入占比为48.3%/51.7%，同比-22.0/+22.0pct；毛利率为10.3%/12.5%，同比+1.5/+4.2pct。

海外订单增长较快，国内降碳需求有望逐步释放：2024H1，公司新签订单97.0 亿元，同比+3.5%。其中，国内/国外分别新签15.9/81.1亿元，同比-59.2%/+48.0%；海外订单占比为83.6%，同比+25.1pct。

国内订单下滑较多主要系国内钢铁景气度下行所致，国外订单增长较快主要得益于俄语区、非洲区以及南美地区、中东地区钢铁需求增长较快。单季度看，2024Q2 新签36.8 亿元，同比-30.7%。其中，国内/国外分别新签8.2/28.6 亿元，同比-27.5%/-31.6%，国外订单下滑主要系2023Q2 海外高基数所致。展望全年，我们认为得益于海外基建景气度拉动的钢铁需求以及国内钢铁降碳需求双轮驱动，全年订单有望延续高增。

2024Q2 现金流大幅改善，盈利能力同比改善：2024H1 毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为11.5%/4.6%/4.1%，分别同比+2.8/+1.4/1.4pct，盈利能力改善主要得益于毛利率提升。2024H1，公司期间费用率为4.8%，同比+0.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/3.6%/1.5%/-0.7%，同比+0.1/+1.2/+0.3/-0.9pct。管理费用率提升较大主要系职工薪酬同比+47.6%所致，财务费用率下降较多主要系汇兑变动增加汇兑收益。2024H1 公司资产负债率/有息负债率为69.0%/3.0%，同比-6.0/-3.6pct。2024H1 公司经营性现金流-15.6 亿元，同比多流出7.3 亿，主要系营业收入降低导致回款减少但现金流出较为刚性所致；同期，收现比为83.6%，同比+4.1pct。

单季度来看，2024Q2 毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为12.5%/4.9%/3.9%，同比+3.9/+2.5+1.5pct、环比+1.9/+0.5/-0.4pct。2024Q2 经营性净现金流12.4 亿元，同比+1709.1%，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加；同期，收现比135.6%、同/环比为+54.4/+96.3pct。

股权激励指引清晰，测算2024 年股息率有望达6.8%：根据公司股权激励目标，2024/2025 年归母净利润不低于9.2/10.4 亿元，复合增长率不低于12.5%。同时，公司现金流持续表现优异，2014-2023年净现比均值为1.5，为公司持续分红奠定基础。公司2021-2023年股息率分别为2.7%/5.9%/4.6% ， 分红比例分别为49.4%/70.8%/50.1%。我们以2024 年8 月28 日收盘价测算，假设2024 年分红比例不低于2021-2023 年均值56.8%，根据我们对公司2024 年的盈利预测，测算2024 年股息率有望达6.8%盈利预测和投资评级：公司为全球冶金工程优质服务商，我们认为未来公司看点主要有：1）海外钢铁需求景气度较高，公司海外订单占比高，有望充分受益；2）公司前瞻布局低碳冶金，有望受益全球钢铁降碳需求；3）随着公司融入宝武体系后，有望进一步参与宝武集团国际化工程；4）盈利能力以及现金流较为优秀，未来有望保持持续分红。我们预计2024-2026 年营业收入为244.9/268.4/294.6亿元，归母净利润为9.3/10.5/11.7 亿元，EPS 为0.6/0.7/0.8 元，PE为8.4/7.4/6.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：冶金工程需求不及预期，订单转化率不及预期，海外市场风险，海外汇率波动风险，应收账款减值风险。